公司传统业务为固废处理，2003年实现国家863 计划示范工程临江项目一期并网发电，积极推进产业技术和设备研发，成为固废焚烧处理一体化领军企业，业务营收增速35%以上，净利率中枢40%以上；2022年以来公司开拓新能源业务，先后布局4万吨高冰镍、20万吨高镍三元正极一体化项目，青山作为重要合作伙伴，有望在资源和客户层面赋能，同时公司依托成本和产业优势有望进入其他主流客户供应链，锂电业务产销两端具备明显优势。

    　　环保业务：公司持续拓展垃圾焚烧业务，截至2021年底已投运焚烧产能达2.84万吨/日，在建及筹建项目规模约2.23万吨/日，待投放产能增量达79%。公司焚烧运营资产盈利能力突出，依托自产设备等优势，2021年焚烧毛利率达66.55%，较可比公司均值高20+pcts。公司积极布局固废全产业链，实现前中后端全面发展、优势互补。

    　　新能源业务：公司与青山等合作规划4万吨高冰镍项目和20万吨高镍三元正极一体化项目，技术来源自身固废焚烧业务积累、中南大学和青山等，根据项目规划测算建成后一体化正极单位净利3万元/吨以上；客户方面，除受益青山锂电产业链高增外（瑞浦兰钧规划产能年均复合增速74% ），更有望进入其他主流锂电供应链实现多点开花，预计2023年和2024年新能源业务将贡献归母净利约1.5亿元和16.5亿元，将带动业绩高速增长，同时提升估值中枢。

    　　投资建议：预计2022年至2024年实现归母净利润19.6、24.5和42.1亿元，对应PE 26X、20X和12X。

    风险提示

    　　1）项目投放进度对公司产品产量和盈利产生较大影响，故对可能的产能投放不及预期做风险提示，判断如果项目投放不及预期，新能源业务业绩将大幅下降；

    　　2）新能源汽车销量对公司产品销量有重要影响，故对可能的新能源车销量不及预期做风险提示，判断新能源汽车销量增速下降10pcts，对应新能源业务增速等比例下降；

    3）公司新能源项目与青山集团深度合作，存在单一依赖风险；

    4）公司传统业务业绩或受国补退坡影响。