核心观点：

    　　垃圾焚烧领军企业，新能源布局打开成长天花板。公司为高增长、高经营质量垃圾焚烧龙头企业，截至2021 年底运营产能达2.84 万吨/日。

    　　公司2021 年实现营收41.85 亿元（同比+34%），归母净利15.35 亿元（同比+22%），其中收入增速高于业绩增速主要系会计准则调整、公司确认工程收入所致（同比+38%），同时导致公司毛利率同比下滑6.4pct 至47.7%，但2021 年摊薄ROE 仍达20.1%，经营质量优异。

    　　固废：正处投产高峰期，“焚烧+”延伸产业链。依托自研设备公司垃圾焚烧项目投资及成本优势显著，助力公司购建并举、逆势拿单，2021年及2022 年已新签订单1.06 和0.33 万吨/日，显著高于同业。公司2021 年(在建+筹建)/在运产能比达0.79，目前在手近2.5 万吨/日在建及筹建产能，未来3 年内公司将仍处产能投产高峰期，支撑业绩稳增长。此外公司布局餐厨垃圾和环卫业务，固废产业链一体化优势显著。

    　　新能源：携手青山控股，打造三元产业链新一体化优势。公司垃圾焚烧主业大量投产回流资金，用于布局高冰镍-正极材料新能源产业链，打开第二成长曲线。三元材料高镍化趋势显著，公司与镍矿资源全球龙头青山控股深度合作，4 月公司公告与盛屯矿业、青山控股共同开发高冰镍精炼、前驱体、正极材料项目，年产20 万吨高镍三元正极材料；此前1 月公司已与Indigo 公司共同在印尼青山控股WedaBay 产业园内合资开发年产4 万吨高冰镍项目，全产业链一体化布局下优势显著。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为20.68/28.45/37.97 亿元，最新收盘价对应PE 分别为24.87/18.07/13.54 倍。

    　　公司垃圾焚烧盈利能力、新签订单均处行业前列，同时一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予2022 年30 倍PE，对应合理价值36.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。