核心观点：

    　　2022Q1 业绩同比增长25.1%，垃圾处理量同比增长46%。公司2021年一季度实现营收10.37 亿元（同比+37.7%），归母净利润4.59 亿元（同比+25.1%），经营性现金流净额同比+162.6%。业绩高速增长系2021 年为公司投产大年，2022Q1 垃圾焚烧项目持续投运，Q1 实现垃圾入库量223 万吨（同比+46%），上网电量6.34 亿度（同比+37%）。

    　　进军新能源构建第二成长曲线，拟布局20 万吨高镍正极材料项目。公司于4 月公告与盛屯矿业、青山控股战略合作，合计投资开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产新项目（年产20 万吨高镍三元正极材料）。

    　　公司新能源布局持续落地且逐步清晰，自去年与青山控股达成战略合作后，公司又于2022 年1 月公告拟与Indigo 共同在印尼规划年产4万吨高冰镍项目，此次落地正极材料项目，公司新能源布局加速，期待公司立足垃圾焚烧优质现金流，夯实新能源等第二成长曲线。

    　　2021 年内收购及新签焚烧订单超1.3 万吨/日，扩张能力突出。公司自21 年初至今通过重整盛运环保、增资国源环保以及自身新签订单，合计新增项目规模达1.31 万吨，扩张能力遥遥领先同业。公司在手项目已达5.07 万吨/日，其中在运产能2.84 万吨/日，（在建+筹建）/在运达0.79 倍，充裕的产能为公司未来业绩高增长提供保障。公司2021 年内投运9000 吨/日，2022 仍为投产大年，公司预计2022 年将完成垃圾入库量1000 万吨（同比+42.8%），上网电量29 亿度（同比+38.0%）。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-24 年归母净利润分别为19.3/24.8/30.8 亿元，最新收盘价对应PE 分别为16.5/12.9/10.4 倍。公司产能高速投运，同时布局新能源构建第二成长曲线。参考可比公司，给予2022 年25 倍PE，对应合理价值37.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单获取速度低于预期；补贴发放或项目进度低于预期等。