投 资 要 点

    事件：2022Q1 公司实现营收10.37 亿元，同增37.73%；归母净利润4.59亿元，同增25.08%；扣非归母净利润4.45 亿元，同增30.78%；加权平均ROE 同降0.70pct 至5.77%。

    并入国源&盛运2022Q1 归母同增25%，生活垃圾入库量同增48%至214.68 万吨。2022Q1 公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国源环保、盛运环保并表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。2022Q1 毛利率52.94%，同降5.90pct，归母净利率44.30%，同降4.48pct。1）垃圾处置规模：2022Q1 实现垃圾入库量223.30万吨，同增46.33%，其中生活垃圾入库量214.68 万吨，同增48.07%。

    2）发电效率：2022Q1 完成发电量7.74 亿度，同增37.87%，上网电量6.34 亿度，同增37.25%，吨发电量361 度/吨，吨上网电量295 度/吨。

    固废拓展成果丰厚，2022Q1 垃圾焚烧新增1000 吨/日。2022Q1，1）垃圾焚烧：新增平泉400 吨/日垃圾焚烧项目、永安600 吨/日垃圾焚烧EPCO工程。2）餐厨：签署永强600 吨/日厨余处置项目。3）设备、EPC 及服务：新增谷城县垃圾处理设备和安装项目，中标金额1.21 亿元。4）垃圾转运：中标瓯海区0.49 亿元项目。公司在增量市场上竞争力强劲。

    2022Q1 经营性现金流净额同比大增162.58%，回款持续好转。2022Q1，1）经营性现金流净额4.53 亿元，同增162.58%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；2）投资性现金流净额-14.45 亿元，同减232.87%，主要为在建投入支出增加及收购盛运环保所致；3）筹资性现金流净额13.59 亿元，同增890.50%，主要为取得贷款增加所致。

    固废主业成长&盈利领先，携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。公司固废主业高成长&高盈利，2021 年底垃圾焚烧已投运2.84 万吨/日，存 79%增长空间，2021 年运营毛利率67%领先同业。得益于1）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020 年底已投运项目吨投资较同业均值低22%，运营期折旧摊销低；2）收益端：2020/2021 年新中标项目平均处理费91/95 元/吨，较行业均值高19%/6%。2016-2021 年吨上网电量复增3%达316 度/吨。公司携手青山导入资源&技术切入新能源赛道，1）规划于印尼青山园区建设年产4 万吨高冰镍项目；2）计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产20 万吨高镍三元正极材料。

    盈利预测与投资评级：固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目最新建设进展，我们维持2022-2024 年归母净利润预测19.38/24.36/32.72 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧。