事件描述

    伟明环保2022Q1 实现营业收入10.37 亿元，同比增长37.73%，归母净利润4.59 亿元，同比增长25.08%，扣非归母净利润4.45 亿元，同比增长30.78%。

    事件评论

    2022Q1 上网电量同比增长37.23%。公司控股的各垃圾焚烧发电项目Q1 合计完成垃圾入库量223.30 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量214.68 万吨），同比增长46.33%，完成上网电量6.34 亿度，同比增长37.23%。主要是公司近期投运项目较多，带动经营数据增长明显。其中2021 年公司正式投运垃圾焚烧项目2,400 吨/日，2022Q1 玉环二期、东阳项目等8 个垃圾焚烧项目投入正式运营，涉及产能共5,750 吨/日，新增项目投运及老项目产能利用率提升带动运营业绩高增。此外，垃圾焚烧行业目前处于投运高峰期，相关设备及EPC 收入仍处于较高水平。

    新项目投产初期利用率较低，公司垃圾发电业务吨发有所下滑。公司2022Q1 公司垃圾焚烧平均吨垃圾发电量346.8 度，同比下降21.3 度/吨，吨垃圾上网电量284.0 度，同比下降18.8 度（其中浙江省内吨发/吨上网同比分别下降9.7 度/11.2 度），主要原因在于：

    1）新投运项目产能利用率相对较低，拖累整体经营效率；2）并购盛运项目，经营效率短期提升不明显。预计随着新增项目逐渐成熟，吨发等经营指标将有所好转。自用电率来看，2022Q1 为18.1%，基本维持稳定。

    费用率同比略有提升，未来随新项目收入贡献释放而有望回落。公司2022Q1 期间费用率提升2.37pct 至10.62%，其中管理及研发费用率提升0.87pct 至5.17%，财务费用率提升1.59pct 至4.88%，主要项目建造高峰期，公司借款明显增加，2022 年Q1 末，公司长期借款40.47 亿元，去年同期仅为14.15 亿元，预计未来新投运项目收入放量后期间费用率或有所下行。

    新能源打开成长天花板，4 万吨高冰镍抬升利润中枢。2021 年11 月伟明集团宣布与Indigo公司拟共同投资4 万吨高冰镍项目，在青山的加持下，高冰镍项目有望顺利落地。在相对保守假设下，按照14000 美元/吨的镍价、85%的高冰镍折价系数及8000 美元的完全成本测算，项目完全达产后有望贡献7 个亿元左右归母净利，抬升公司盈利中枢。此外公司近期公告拟与盛屯矿业、青山控股共同投资开发三元锂电材料一体化项目，新能源业务成长曲线明晰。

    截至2021 年末，公司在手项目5.07 万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营项目2.8 万吨，在建+筹建项目规模约2.23 万吨/日。基于目前的在手订单情况，预计公司2022-2023 年的归母净利润分别为20.0 亿元、29.8 亿元（其中高冰镍业务归母净利润5.1 亿元），对应的PE 分别为16x、11x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；

    2、国补退坡风险。