事件：伟明环保发布2021 年年报：2021 年实现营业收入41.85 亿元，同比增长34.00%；实现归母净利润15.35 亿元（扣非14.88亿元），同比增长22.13%（扣非21.42%）。稀释EPS 为1.20 元/股，加权ROE 为24.91%。

    　　业绩维持增长，盈利能力依然突出。公司2016-2021 年营业收入和归母净利润复合增速分别为43.28%和36.12%，公司作为垃圾焚烧领域全产业链运营的领先企业，盈利能力突出。公司2021 年毛利率为47.07%，同比下降6.87pct；净利率36.75%，同比下降3.45pct。主要是会计准则变动所致，公司从2021 年起对在建PPP项目确认建造收入，收入结构变动导致利润率下滑，但公司盈利指标依然处于行业领先水平，这主要得益于公司掌握装备制造环节，对项目成本管控能力较强，拥有丰富的产业经验，从而能够不断提升项目营运效率，维持较高的盈利水平。

    　　焚烧产能持续扩张，运营效率稳步提升。截至2021 年末，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07 万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.84 万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23 万吨/日。报告期内各垃圾焚烧运营项目合计完成生活垃圾入库量664.45万吨，同比增长27.98%，完成上网电量21.01 亿度，同比增长32.14%。2021 年公司生活垃圾吨上网电量约316.20 度/吨，较2020年 306.26 度/吨进一步提升，彰显公司运营效率持续改善。

    　　固废业务横纵拓展一体化，成为新的增长点。公司以垃圾焚烧为中心向餐厨、污泥等领域全面拓展。2021 年全年正式运营餐厨项目9 个，设计日处理规模超1000 吨，合计处理餐厨垃圾28.96 万吨，同比增长51.23%，副产品油脂销售8,218 吨，处理污泥6.75万吨，同比增长14.60%。立足于已有的垃圾焚烧和餐厨处理项目，公司前端清运订单迅速积累，21 年全年生活垃圾清运量122.63 万吨，同比增长21.92%，餐厨垃圾清运量28.27 万吨，同比增长56.19%。横纵拓展一体化已成为固废业务新增长点。

    　　积极推进高冰镍项目建设，开展新材料业务布局。2022 年1 月，公司发布公告称将与Indigo 公司下属全资子公司Merit 合作，在印度尼西亚投资开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4 万吨项目。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料，未来三元动力电池的增长将持续拉动市场对镍的需求。公司有望以该项目作为切入点，进入新能源领域，突破现有业务格局，开启发展新局面。

    　　投资建议：预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为19.4/27.0/34.5 亿元，对应EPS 分别为1.49/2.07/2.65 元/股，对应PE 分别为16.1x/11.6x/9.1x，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；高冰镍项目建设进度的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。