业绩高速增长，维持“买入”评级

    　　2021 年伟明环保实现营收/ 归母净利润41.85/15.35 亿元， 同比+34.0%/+22.1%，归母净利润低于华泰预期6.2%（预期：16.37 亿元）。我们预计2022-2024 年归母净利润为19.15/25.63/35.07 亿元，对应EPS 为1.47/1.97/2.69 元，考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2022 年20x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为13.4x），目标价29.40 元/股（前值：29.90 元/股，基于2021 年23x PE），维持“买入”评级。

    　　垃圾发电成果显著，协同业务多点开花

    　　截至2021 年12 月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07万吨/日，其中运营及试运营项目设计总规模约2.84 万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23 万吨/日。公司吨发电量再创新高，达到385 千瓦时/吨，上网比例提升0.7pp 至82.0%，运营能力持续提升。2021 年新增投运/并网发电产能2400/6650 吨/日，公司预计2022 年有望推进10 余个项目并网发电。

    　　公司自2021 年至今新增7 个餐厨及污泥收运处理项目和多个垃圾收运、第三方服务、设备供应和运维合同。

    　　投资盛运和国源，内生与外延并举

    　　公司于2021 年及1Q22 新增昌黎、象州、永康二期、崇义、平泉、陇南和永安等项目，新增生活垃圾处理规模约1.31 万吨/日。根据公告，公司于2022年1 月获得盛运环保51%股份，成为控股股东，重整投资范围内的5 家项目公司垃圾发电产能合计3000 吨/日；于2022 年2 月获得国源环保66%股份，成为控股股东，新增3 家项目公司，垃圾发电产能合计4100 吨/日，成功进入陕西市场。我们认为公司在手产能充足、运营能力提升，有望推动垃圾发电收入持续高速增长。

    　　布局新能源业务，打造第二增长曲线

    　　公司于2022 年1 月25 日公告，拟投资不超过2.73 亿美元，与Merit 公司合作投资高冰镍项目，项目年产高冰镍含镍金属4 万吨。公司积极布局新能源、新材料业务，有望打造第二增长曲线。由于收购垃圾发电项目吨发低于公司原有水平，我们下调吨发电量，引入2023 年高冰镍项目收入，进而调整2022-2023 年归母净利润预测至19.15/25.63 亿元（前值：20.35/22.90亿元），引入2024 年归母净利润为35.07 亿元，参考可比公司2022 年Wind一致预期PE 均值13.4x，给予公司2022 年20x PE，目标价29.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。