核心观点：

    　　2021 业绩同比增长22.1%，毛利率为47.7%仍保持行业领先。公司2021 全年实现营收41.85 亿元（同比+34.0%），归母净利润15.35 亿元（同比+22.1%），业绩高速增长系垃圾焚烧项目持续投运，收入增速高于业绩增速主要系行业会计准则调整，公司确认工程收入所致（同比+38%）。工程毛利率（35%）低于运营（67%），导致公司毛利率同比下滑6.4pct 至47.7%，但2021 年ROE 仍达20.1%，经营质量优异。

    　　2021 年内收购及新签焚烧订单超1.3 万吨/日，扩张能力突出。公司自21 年初至今通过重整盛运环保、增资国源环保以及自身新签订单，合计新增项目规模达1.31 万吨，扩张能力遥遥领先同业。公司在手项目已达5.07 万吨/日，其中在运产能2.84 万吨/日，（在建+筹建）/在运达0.79 倍，充裕的产能为公司未来业绩高增长提供保障。公司2021 年内投运9000 吨/日，2022 仍为投产大年，公司预计2022 年将完成垃圾入库量1000 万吨（同比+42.8%），上网电量29 亿度（同比+38.0%）。

    　　进军新能源、多元化成长构建第二成长曲线。公司与青山控股达成战略合作进军大宗固废利用，拓展多元布局。2022 年1 月公告拟与Indigo共同在印尼规划投资开发年产4 万吨高冰镍项目，并重点开发低品位镍矿和尾矿的利用技术，公司新能源布局加速，构建第二成长曲线。公司持续新签餐厨及环卫项目，积极进行焚烧+布局扩张。此外，公司拟推动第三期可转债发行，并推出员工持股计划持续完善激励机制。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-24 年归母净利润分别为19.3/24.8/30.8 亿元，最新收盘价对应PE 分别为16.2/12.6/10.2 倍。公司产能高速投运，同时布局新能源构建第二成长曲线。参考可比公司，给予2022 年25 倍PE，对应合理价值37.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单获取速度低于预期；补贴发放或项目进度低于预期等。