投资要点

    伟明环保披露2021 年年报：公司2021 年实现营业收入41.85 亿元，同比+34%；实现归母净利润15.35 亿元，同比+22.13%；其中，21Q4 实现营业收入8.60 亿元，同比-13.29%；实现归母净利润3.39 亿元，同比-3.23%。

    运营业务稳健增长，工程毛利略有下滑。公司的营业收入中，项目运营贡献收入15.81 亿元，同比+21.19%，毛利润10.52 亿元，同比+27.30%；设备、EPC 及服务贡献收入23.32亿元，同比+38.02%，毛利润8.09 亿元，同比-1.91%；餐厨垃圾处置收入1.33 亿元，同比+160.17%，毛利润0.74 亿元，同比+186.32%。公司2021 年完成生活垃圾入库量664.45 万吨，同比增长27.98%；完成上网电量21.01 亿度，同比增长32.14%。垃圾焚烧经营指标继续向好，整体吨发电量385.40 度，吨上网电量316.20 度。其中，浙江省内项目（垃圾量占比75.55%）的吨发电量364.78 度，吨上网电量298.50 度；浙江省外项目的吨发电量368.72度，吨上网电量304.91 度。公司基于垃圾焚烧向大固废产业链横纵向延伸，2021 年处理餐厨垃圾28.96 万吨，同比增长51.23%，副产品油脂销售8,218 吨。处理污泥6.75 万吨，同比增长14.60%；完成生活垃圾清运量122.63 万吨，同比增长21.92%；完成餐厨垃圾清运量28.27 万吨，同比增长56.19%；对外共处理渗滤液13.11 万吨，同比增长16.43%。

    各项目建设有序推进，项目拓展取得新进展。垃圾焚烧项目方面，2021 年合计2,400 吨/日项目投入正式运营，合计6,650 吨/日项目实现并网发电。截至2021 年12 月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07 万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.84 万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面，正式运营项目已达9 个，设计产能超1000 吨/日，在手餐厨及污泥收运项目规模超3,300 吨/日，各项协同业务发展不断取得新进展。

    积极布局新能源产业第二增长极。2022 年1 月，伟明环保与Merit 签署合资协议，投资印尼的红土镍矿火法冶炼高冰镍项目（年产4 万吨），明确投资主体伟明环保持股70%，项目总投资3.9 亿美元（对应伟明投资2.73 亿美元）。公司通过该项目，结合自身在环保能源和装备制造方面的优势，积极拓展在新能源领域的布局。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司战略布局多点推进，国内继续深耕固废领域，国际战略布局新能源领域。暂不考虑高冰镍的业绩贡献，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为18.32/21.70/25.61 亿元，EPS 为1.41/1.66/1.97 元，对应4 月22 日收盘价的PE估值为17.1X/14.4X/12.2X。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险，建设项目进度不达预期风险，产业链延伸不及预期风险。