投资要点
伟明环保披露2021 年年报:公司2021 年实现营业收入41.85 亿元,同比+34%;实现归母净利润15.35 亿元,同比+22.13%;其中,21Q4 实现营业收入8.60 亿元,同比-13.29%;实现归母净利润3.39 亿元,同比-3.23%。
运营业务稳健增长,工程毛利略有下滑。公司的营业收入中,项目运营贡献收入15.81 亿元,同比+21.19%,毛利润10.52 亿元,同比+27.30%;设备、EPC 及服务贡献收入23.32亿元,同比+38.02%,毛利润8.09 亿元,同比-1.91%;餐厨垃圾处置收入1.33 亿元,同比+160.17%,毛利润0.74 亿元,同比+186.32%。公司2021 年完成生活垃圾入库量664.45 万吨,同比增长27.98%;完成上网电量21.01 亿度,同比增长32.14%。垃圾焚烧经营指标继续向好,整体吨发电量385.40 度,吨上网电量316.20 度。其中,浙江省内项目(垃圾量占比75.55%)的吨发电量364.78 度,吨上网电量298.50 度;浙江省外项目的吨发电量368.72度,吨上网电量304.91 度。公司基于垃圾焚烧向大固废产业链横纵向延伸,2021 年处理餐厨垃圾28.96 万吨,同比增长51.23%,副产品油脂销售8,218 吨。处理污泥6.75 万吨,同比增长14.60%;完成生活垃圾清运量122.63 万吨,同比增长21.92%;完成餐厨垃圾清运量28.27 万吨,同比增长56.19%;对外共处理渗滤液13.11 万吨,同比增长16.43%。
各项目建设有序推进,项目拓展取得新进展。垃圾焚烧项目方面,2021 年合计2,400 吨/日项目投入正式运营,合计6,650 吨/日项目实现并网发电。截至2021 年12 月底,公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07 万吨/日(含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目),其中运营及试运营项目设计总规模约2.84 万吨/日,在建和筹建项目规模约2.23万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面,正式运营项目已达9 个,设计产能超1000 吨/日,在手餐厨及污泥收运项目规模超3,300 吨/日,各项协同业务发展不断取得新进展。
积极布局新能源产业第二增长极。2022 年1 月,伟明环保与Merit 签署合资协议,投资印尼的红土镍矿火法冶炼高冰镍项目(年产4 万吨),明确投资主体伟明环保持股70%,项目总投资3.9 亿美元(对应伟明投资2.73 亿美元)。公司通过该项目,结合自身在环保能源和装备制造方面的优势,积极拓展在新能源领域的布局。
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司战略布局多点推进,国内继续深耕固废领域,国际战略布局新能源领域。暂不考虑高冰镍的业绩贡献,我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为18.32/21.70/25.61 亿元,EPS 为1.41/1.66/1.97 元,对应4 月22 日收盘价的PE估值为17.1X/14.4X/12.2X。
风险提示:垃圾焚烧政策风险,建设项目进度不达预期风险,产业链延伸不及预期风险。