事件描述

    　　伟明环保2021 年实现营业收入41.85 亿元，同比增长34.00%，归母净利润15.35 亿元，同比增长22.13%。其中Q4 实现营业收入8.60 亿元，同比减少13.29%，归母净利润3.39 亿元，同比减少3.23%。

    　　事件评论

    　　项目投运带动业绩稳健增长。分业务来看：1）2021 年公司垃圾焚烧项目共正式投运2,400吨/日规模，带动运营业务收入同比增长21.18%至15.81 亿元，占主营业务收入38.26%。

    　　截至2021 年末，公司在手项目5.07 万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营项目2.18 约万吨/日，试运营项目6,650 吨/日，在建+筹建项目规模约2.23 万吨/日，随着试运营项目逐渐正式投运，将对2022 年运营业务收入贡献较高增速；2）设备EPC 及服务业务收入23.31 亿元，同比增长38.02%，主要原因在于垃圾焚烧行业处于投运高峰期，相关设备及EPC 收入增速较高，此外会计准则调整对此也有一定影响；3）餐厨垃圾处置业务及垃圾清运业务同步推进，也有一定收入增量贡献。

    　　经营数据来看，公司垃圾发电业务运营效率继续提升。公司2021 年各垃圾焚烧运营项目合计完成生活垃圾入库量664.45 万吨，同比增长 27.98%，完成上网电量21.01 亿度，同比增长32.14%，平均吨垃圾发电量365.7 度，同比增加6.4 度/吨，吨垃圾上网电量300.1 度，同比增加8.0 吨（其中浙江省内吨发/吨上网同比分别增加9.7 度/9.9 度），省内项目经营质量持续提升。自用电率来看，2021 同比下降0.8pct 至18.0%，经营效率逐渐优化。

    　　费用率略有提升，计提信用减值损失拖累部分利润。随着原有项目产能利用率爬坡及管理优化，公司2021 年运营项目毛利率同比提升3.2pct 至66.55%，但设备EPC 及服务业务毛利率同比下降14.12pct 至34.69%，主要原因在于会计确认方式变更，导致公司当年确认更多的土建类收入，拉低了毛利率，但从毛利绝对值基本维持稳定（2020、2021 年分别为8.25 和8.09 亿元）。费用率来看，公司期间费用率提升0.52pct 至8.45%，主要是管理及研发费用率提升0.42pct 至5.26%、财务费用率提升0.29pct 至2.67%，试运营项目开始贡献收入后费用率或有所下行。此外，公司2021 年计提信用减值损失-0.93 亿元，对当年利润也略有拖累（2020 年为-0.15 亿元）。

    　　新能源打开成长天花板，4 万吨高冰镍抬升利润中枢。2021 年11 月伟明集团宣布与Indigo公司拟共同投资4 万吨高冰镍项目，在青山的加持下，高冰镍项目有望顺利落地。在相对保守假设下，按照14000 美元/吨的镍价、85%的高冰镍折价系数及8000 美元的完全成本测算，项目完全达产后有望贡献7 个亿元左右归母净利，抬升公司盈利中枢。基于目前的在手订单情况，预计公司2022-2023 年的归母净利润分别是19.5 亿元、29.4 亿元（其中高冰镍业务归母净利润5.1 亿元），同比增26.9%、51.0%，对应的PE 分别为16.1x、10.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；

    　　2、国补退坡风险。