垃圾焚烧行业进入整合期：2021 年，垃圾焚烧行业新增项目数量较“十三五”期间明显减少，全年公司通过公开招投标新增项目规模为3700 吨/日（崇义项目800 吨/日，昌黎项目1200 吨/日，象州项目800 吨/日，陇南项目900 吨/日）；依托于全行业最低的项目投资成本和民营企业灵活的管理机制，公司在并购整合领域收获颇丰，先后参与盛运环保系公司重整投资（含五个垃圾焚烧项目共4000 吨/日）和增资国源环保（含三个垃圾焚烧项目共4100 吨/日），公司在存量市场项目整合经验地逐渐积累，将有助于继续扩大运营规模，提升市场占有率。

    进入新能源领域，打开成长天花板：公司公告拟与Indigo 公司下属全资子公司Merit合资设立项目公司在印尼共同开发建设红土镍矿冶炼4 万吨高冰镍项目，公司持股70%。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料，我们认为远期三元动力电池仍将维持较高的增速，同时三元材料型号从NCM523 逐渐向NCM811 和NCA 等高镍型号的转移，都会大幅拉动对镍的需求量。公司有望以4 万吨高冰镍项目作为切入点，正式进入新能源领域，假设镍价1.5 万美金/吨，吨净利或达到3.1 万元，将会给公司带来可观的利润增量，与传统的固废处理形成双主业的发展模式。

    发布新一期可转债预案，员工激励到位：公司已发布新一期可转债预案，募集资金总额不超过14.77 亿元，项目融资有序推进；2022 年1 月，公司已完成第三期员工持股计划的购买，总规模为3.8 亿元，公司发展与员工利益深度绑定。

    考虑到高冰镍项目的投产和2021 年新签的垃圾焚烧项目，我们上调公司2023 年的盈利预测，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为16.34/20.7/30.96 亿元（前值分别为16.82/20.74/23.54 亿元），根据DCF 估值，上调目标价为45.05 元，维持买入评级。

    风险提示

    垃圾焚烧项目整合进度不达预期；

    高冰镍项目涉及海外投资，项目审批或存在不确定性，海外疫情严重，建设进度可能低于预期；

    镍价存在下跌的风险，可能对公司高冰镍项目的收入和盈利能力产生负面影响