事件描述

    伟明环保拟设立合资子公司投资红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4 万吨（印尼）项目，开发低品位镍矿或尾矿利用技术。本次项目为2021 年11 月控股股东伟明集团与Indigo 公司战略合作项目的具体落地。公司拟与Indigo 公司全资子公司Merit 合资设立子公司印尼嘉曼新能源（PT.JiaMan New Energy Indonesia），项目公司授权资本100 万美元，公司持股70%，Merit持股30%。4 万吨高冰镍项目将位于Weda Bay 工业园内，项目总投资不超过3.9 亿美金，根据公司所占股比计算，本次对外投资金额不超过2.73 亿美元，公司将以自有资金和银行贷款投资不超过人民币约17.39 亿元。

    事件评论

    高冰镍项目规划落地，新能源征途正式起航。伟明环保于2021 年6 月与青山集团达成战略合作；2021 年11 月伟明集团宣布与Indigo 公司拟共同投资4 万吨高冰镍项目，本次项目为集团战略规划的正式落地。（1）与青山强强联合，高冰镍项目有望顺利落地。青山集团是全球最大的不锈钢及原生镍生产商，目前在印尼建有Morowali 及Weda Bay（项目所在地）两大综合性生产园区，资源及基础设施配套完善，有望助力加快项目落地。同时近年青山集团目前“镍钴矿产资源开采-湿法冶炼-前驱体-正极材料-电池应用”的全产业链布局已初具雏形，新能源竞争力凸显。（2）火法技术创新，成本优势可期。项目拟重点开发低品位镍矿或尾矿利用技术，或将采用富氧侧吹技术，通过降低电耗、提高低品位矿石原料兼容性、并对钴进行一定回收，实现低成本高冰镍生产。资本开支方面，目前在建的火法高冰镍项目（镍铁转产+富氧侧吹）单吨资本开支多在1-1.2 万美元/镍吨，伟明环保高冰镍项目单吨资本开支约9750 美元，成本优势有望进一步凸显。（3）环保设备自主研发能力有望助力公司构建长期成本优势。公司设备制造与项目运营的协同效应是公司盈利水平持续高于行业平均的重要原因，目前公司锅炉研发已获得9 项发明专利及36项实用新型专利，列居行业尖端水平。公司的设备自主研发能力有望迁移至未来镍冶炼及其他新能源项目，在未来形成设备+工艺协同降本的竞争优势。

    1+X 的新能源黑马，高冰镍布局开启第二成长曲线。【1】民营固废龙头，业绩稳健增长：

    截至2021 年3 季度末，合计正式商运规模17,735 吨/日、试运营规模5,750 吨/日。公司四季度分别新增中标陇南项目（900 吨/日，一期600 吨/日）、象州项目（800 吨/日，一期400 吨/日），若未来重整盛运资产及增资国源环保资产顺利，则公司在手项目可达4.7万吨/日，在建+待建项目规模充裕，预计随着项目持续投运，未来主业业绩仍将稳定增长。

    短期来看，随着公司生活垃圾焚烧业务产能逐渐释放，运营业务收入稳定增长；中长期来看，公司将从生活垃圾焚烧业务进军“固废+”业务，持续拓展包括湿垃圾、环卫、污泥、资源回收等方向，实现业绩长期稳定增长，同时运营收入占比提升将带动综合毛利率逐步向上修复。【X】新能源打开成长天花板，4 万吨高冰镍抬升利润中枢：在青山的加持下，高冰镍项目有望顺利落地。在相对保守假设下，按照14000 美元/吨的镍价、85%的高冰镍折价系数及8000 美元的完全成本测算，项目完全达产后有望贡献7 个亿元左右归母净利，抬升公司盈利中枢。预计公司2021-2023 年归母净利分别为15.56 亿、20.23 亿、31.10 亿，对应PE29.6X、22.8X、14.8X，看好公司长期成长性及配置价值。

    风险提示

    1、在手项目投运节奏低预期，项目国补退坡风险；2、高冰镍项目投产不及预期，镍价大幅下跌。