事件：公司发布2021 年三季报，1-9 月公司实现营业收入33.26 亿元，同比增长55.98%，归母净利润11.97 亿元，同比增长31.90%；7-9 月单季度公司实现营业收入12.36 亿元，同比增长25.19%，归母净利润4.02 亿元，同比增长3.37%。

    　　核心观点

    　　在建项目稳步投产，会计准则致利润增速低于收入增速：前三季度东阳项目两炉一机、宁晋项目两炉一机、蒙阴项目、磐安项目、安福项目和永丰项目一炉一机实现并网发电，截至目前公司控股的垃圾焚烧正式运营及试运营项目达到32 个。2021 年由于会计准则的调整，公司需确认部分建设期土建收入，由于土建业务的利润率较低，因此造成了公司收入增速高于利润的增速。

    　　运营项目稳定，前三季度上网电量同比增长33.27%：前三季度运营业务稳中有升，公司及下属相关子公司累计入库垃圾量504.25 万吨（其中生活垃圾入库量478.20 万吨），同比增长26.52%，上网电量15.06 亿度，同比增长33.27%；三季度单季度净利润4.02 亿，同比增速下滑主要系去年受疫情影响，公司上半年的设备销售在三季度集中体现所致。

    　　中标盛运系公司重组资格，在存量市场整合具备标杆意义：作为生活垃圾焚烧行业从装备制造到项目投资和运营的全产业链公司，公司的项目投资成本低，运营管理经验丰富，中标盛运环保系公司重组，若最终完成对系列公司的重组投资和移交管理，将体现伟明环保在垃圾焚烧行业存量市场的整合能力，具备示范效应。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据在建项目的投产进度，维持公司2021-2023 年归母净利润分别为16.82/20.74/23.54 亿元的盈利预测，根据DCF 估值，给予目标价为31.94元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不达预期。