投资要点

    伟明环保披露2021年三季报：2021 年前三季度，公司实现营收 33.26 亿元，同比+55.98%；实现归母净利润11.91 亿元，同比+31.90%；实现基本每股收益0.95 元/股，同比+32.29%。

    2021 年第三季度，公司实现营收12.36 亿元，同比+25.19%；实现归母净利润4.20 亿元，同比+3.37%。2021 年前三季度，公司加权平均净资产收益率21.03%，较去年同期提升1.51pct，盈利能力行业领先。

    焚烧产能持续扩张，运营效率进一步提升。21Q3 公司东阳项目、宁晋项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目和永丰项目实现并网发电，我们测算公司已并网发电的生活垃圾焚烧项目设计产能达24300 吨/日，较年初新增6700 吨/日，增幅达38.07%。2021 年前三季度，公司垃圾入库量504.25 万吨（其中生活垃圾478.20 万吨），同比+26.25%；完成上网电量15.06亿度，同比+33.27%。其中第三季度公司生活垃圾处理量175.42 万吨，同比+26.07%；上网电量5.53 亿度，同比+31.88%。2021 年前9 月公司生活垃圾吨上网电量约314.93 度/吨，较2020 年306.26 度/吨进一步提升，彰显公司运营效率持续改善。

    在手产能规模破4 万吨/日（含已投运），多个项目列入减碳专项计划获得额外补助。21Q3公司新中标昌黎静脉产业园项目，其中一期主体工程包括600 吨/日生活垃圾焚烧处理。若不包含盛运环保重组部分则测算公司当前在建和筹建产能达12700 吨/日，在手规模达40000吨/日。此外公司共有7 个项目列入污染治理和节能减碳专项2021 年中央预算内投资计划，计划补助金额合计1.31 亿元，预计将进一步扩大公司收入规模。

    签署《盛运环保重整投资协议》，产业链横纵向扩张取得新进展。2021 年9 月，公司签署《盛运环保重整投资协议》，重整投资的资产范围包括盛运环保母公司在内共8 家公司，公司拟通过支付重整投资对价的方式认购盛运环保资本公积金转增形成的股票，最终取得转增后盛运环保总股本51%的股份，总交易对价不超过7 亿元，预计为公司新增生活垃圾焚烧产能约3000 吨/日。同时公司先后与青山集团、陕西环保集团达成战略合作。青山集团为不锈钢冶炼领域龙头，未来与公司有望在电厂、尾矿处理、电池回收等多个领域进行合作；陕西环保集团为省级环保平台，公司与其开展合作可发挥在技术和运营管理方面的优势。

    此外公司在设备销售、餐厨、环卫清运等多领域布局，产业链横纵向一体化扩张持续推进。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司具备关键设备的研发设计能力，运营效率业内领先，费用控制能力强。维持公司2021-2023 年的归母净利润预测分别为16.8、20.7、24.8 亿元，2021-2023 年EPS 分别为1.34、1.65、1.97 元，对应10 月27 日的PE 估值分别为21.3X、17.3X、14.4X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险，建设项目进度不达预期风险，产业链延伸不及预期风险。