事件：公司发布2021 年三季度报告，2021 年前三季度营收33.26 亿元，同比增长55.98%；归母净利润为11.97 亿元，同比增长31.9%。单三季度营收12.36 亿元，同比增长25.19%，归母净利润为4.2 亿元，同比增长3.37%。业绩稳步增长，符合预期。

    　　投运项目运营稳定，业绩稳步增长。根据公司公告，前三季度公司各投产项目生产运营正常，公司控股的各垃圾焚烧发电项目合计完成垃圾入库量 504.25 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量 478.20 万吨），同比增长 26.52%，完成上网电量 15.06 亿度，同比增长 33.27%。公司项目运营、设备、垃圾清运等收入增加保证公司业绩稳步增长。

    　　多项目并网发电，在手订单充足。根据公司公告，报告期内东阳项目两炉一机、宁晋项目两炉一机、蒙阴项目、磐安项目、安福项目和永丰项目一炉一机实现并网发电，安远项目和卢龙项目完成项目核准，公司控股的垃圾焚烧正式运营及试运营项目达到 32 个；文成餐厨项目投入正式运营，临海餐厨项目进入试运营，餐厨垃圾处理正式及试运营项目 10 个。公司三季度新签署三个项目，建成后新增垃圾焚烧处理规模600 吨/日，新增有机垃圾资源化处理100 吨/日等，焚烧+餐厨项目齐头并进，为增长提供强劲动力。

    　　经营性现金流持续向好，保障公司高质量成长。根据公司公告，公司前三季度毛利率46.54%，同比-9.32pct。经营性现金流净额达8.68亿元，同比增长62.83%，主要系公司发电、销售设备和提供服务收到的现金增加所致。良好的现金流以及管理的有效提升，为公司经营能力和持续发展提供更好保障。

    　　重整盛运，具备示范效应。根据公司公告，2021 年 9 月，公司与盛运环保签署重整投资协议，对盛运环保母公司在内共 8 家公司重整投资。公司拟通过支付重整投资对价的方式认购盛运环保资本公积金转增形成的股票，最终取得转增后盛运环保总股本 51%的股份。作为垃圾焚烧行业龙头企业，公司运营管理经验丰富，完成重组投资和移交管理后，公司运营规模稳步上升，将体现公司在垃圾焚烧行业存量市场的整合能力，具备示范效应。

    　　投资建议：公司作为垃圾焚烧发电龙头企业，在手订单充足，项目拓展有力，维持增持-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS 分别为1.33 元、1.72 元、2.25 元，对应PE21.4x、16.6x、12.7x。

    　　六个月目标价32.38 元。

    　　风险提示：项目推进进度不及预期，政策变动的风险，市场竞争加剧