事件描述

    　　伟明环保2021 年前三季度实现营业收入33.26 亿元，同比增长55.98%，归母净利润11.97 亿元，同比增长31.90%。其中Q3 实现营业收入12.36 亿元，同比增长25.19%，归母净利润4.20 亿元，同比增长3.37%。

    　　事件评论

    　　营业收入大幅增长55.98%，工程设备贡献为主。1）去年上半年疫情影响，部分项目施工进度受到一定影响，2020 下半年以来公司项目进入建造高峰期，设备安装呈高增趋势，估计该业务贡献了前三季度最大收入增量；单三季度收入增速有所下降，主要在于去年下半年建造工程赶工，设备收入基数较高。2）焚烧运营项目逐渐投运，垃圾处理量稳定增长，上半年奉新、龙泉和文成项目正式投运，Q3 东阳项目等5 个项目实现并网发电，为未来业绩持续增长提供保障。3）餐厨垃圾处置业务及垃圾清运业务同步推进，推测也有一定收入增量贡献。

    　　经营数据来看，公司垃圾发电业务运营效率继续提升。公司前三季度垃圾入库量504.26 万吨，同比增长26.5%（其中生活垃圾入库量478.21 万吨，+24.8%），上网电量 15.06 亿度，同比增长33.2%（浙江省内11.48 亿度，+28.1%，省外3.58亿度，+52.8%）；2021Q1-Q3 吨发分别为368.1 度、359.2 度和366.8 度，去年同期分别为339.3 度、355.1 度和355.3 度，提升明显。自用电率来看，2021Q1-Q3 分别为17.7%、18.3%和18.3%，去年同期分别为19.9%、18.4%和19.2%，也呈现逐渐下滑的优化状态。（注：计算吨发的垃圾入库量包含餐厨垃圾）

    前三季度公司新增商运焚烧规模达1,400 吨/日。前三季度新增投产奉新项目（600吨/日）、龙泉项目（300 吨/日）、文成项目（500 吨/日），合计新增规模1,400 吨/日。截至2021 年9 月末，公司正式投运24 个项目，合计运营规模17,735 吨/日，此外另有8 个项目处于试运营，合计规模5,750 吨/日。前三季度公司新增昌黎静脉产业园项目、崇义项目和永康二期项目，合计新增处理规模2,500 吨/日，此外公司被确认为盛运环保系公司重整投资人，本次基础重整投资范围包括盛运环保母公司在内共8 家公司，涉及已投运项目产能3,000 吨/日，若未来完成对盛运环保的重整投资，将有助于增加公司固废处理规模，拓展全国固废处理市场，提升公司运营管理能力及并购整合能力。

    　　基于目前的在手订单情况，预计公司2021-2022 年的归母净利润分别是15.7 亿元、19.0 亿元，同比增24.6%、21.2%，对应的估值分别为22.8x、18.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 国补退坡风险。