事件：公司发布中报，2021 年上半年实现收入20.90 亿元，同比增长82.53%；实现归母净利润7.77 亿元，同比增长55.00%。

    　　点评：

    　　各业务持续发力+在建PPP 项目确认收入，营收高增83%2021H1 公司实现收入20.90 亿元，同比增长82.53%，主要系设备、EPC 及服务业务、项目运营等收入增加，且在建PPP 项目确认收入所致。其中设备、EPC 及服务、项目运营营收占比分别为58.5/36.5%，同比+15.1/-16.1pct。

    　　2021H1 公司实现归母净利润7.77 亿元，同比增长55.00%，低于营收增速，毛利率同比下滑较多是主因。单Q2公司实现营收13.39 亿元，同比+88.90%；归母净利4.10 亿元，同比+34.23%。

    　　费用管控能力有所提升，经营性净现金流同比增加62%盈利能力方面，2021H1 公司实现毛利率47.2%，同比下降10.5pct，主要系一方面，毛利率较低的设备、EPC 及服务业务营收占比提升，另一方面，在建PPP 项目确认收入，该部分毛利率较低；实现净利率37.5%，同比下降6.3pct。费用率方面，2021H1 期间费用率为6.5%，同比下降2.1pct；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.5/2.2/2.4/1.3% ， 同比-0.2/-1.4/-0.5/-0.1pct，费用管控能力有所提升。资本结构方面，截至6月末，公司资产负债率为51.1%，相比2020 年末上升了4.1pct，主要系应付股利增加、取得项目贷款所致。现金流层面，2021H1 经营活动净现金流为4.9 亿元，同比增长62.1%，主要系销售商品收到的现金增加所致。

    　　生产运营状态较好，业务拓展稳步推进

    　　项目生产运营状态较好。2021H1 公司完成生活垃圾入库量302.78 万吨，同比增长24.04%，完成上网电量9.53 亿度，同比增长34.04%。工程建设持续推进。生活垃圾焚烧处理方面，奉新、龙泉、文成项目投入正式运营，婺源、宁晋一炉一机并网发电；餐厨处理方面，嘉善、江山、龙泉和武义等餐厨项目投入正式运营，文成餐厨项目进入试运行。各业务持续拓展。

    　　上半年公司新增生活垃圾处理规模2500 吨/日。公司子公司温州嘉伟签约文成填埋场渗滤液处理及设备运维项目合同；中环智慧签署陕西两座生活垃圾焚烧厂第三方监管服务合同等，有助于更好地发挥协同优势。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司为垃圾焚烧行业优秀运营商，掌握设备+运营全产业链。根据业绩和业务拓展情况，我们维持业绩预测，预计21-23 年归母净利16.3/20.3/24.5亿，同比30%/25%/20%，对应PE 为20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期