业绩持续高增长。2021H1 公司实现营业收入20.9 亿元，较去年同期增长82.5%，其中设备销售及技术服务收入12.2 亿元，同比增长146.1%，项目运营收入7.6 亿元，同比增长26.8%；上半年实现归母净利润7.8 亿元，同比增长55.0%，业绩持续高增长。主要原因包括：去年同期业绩受新冠疫情影响使得去年基数偏小；公司设备、EPC 及服务、垃圾清运收入增加，正式运营项目增加确认收入所致。2021Q2 公司实现营业收入13.4 亿元，同比增长88.9%，归母净利润4.1 亿元，同比增长34.2%。

    　　利润率有所下滑，现金流大幅改善。2021H1 公司销售净利率、毛利率分别为37.45%、47.17%，分别同比下降14.4%/18.2%。公司销售费用率0.5%，同比下降0.1pct；管理费用率3.5%，同比下降0.8pct；财务费用率2.5%，同比下降0.2pct，费用率持续下降，费用管控得当。公司经营活动产生的现金流4.9 亿元，同比去年增长65.1%，现金流大幅改善。

    　　管理强，在手项目多。2021 上半年公司垃圾焚烧发电正式投运项目 24 个，试运营项目 3 个。截至2020 年底设计日处理规模约 1.76 万吨，在手项目3.6 万吨/日，2021 上半年新增签约生活垃圾处理规模为2500 吨/日，2020年新增签约生活垃圾处理规模为4500 吨/日，公司被确认为盛运环保系公司重整投资人的正式入选单位，投资范围包括盛运环保母公司在内共8 家公司。截至2020 年底公司在手餐厨项目2130 吨/日、污泥250 吨/日、渗滤液555 吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。此外，公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE 超过20%，行业领先。

    　　新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。2020 年至今出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以收定支，增强补贴确定性。国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。一方面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（发布规划的17 个省份2018-2030 年预计投产焚烧产能63 万吨/日，按吨投资51 万元估算，对应投资3213 亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

    　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023 归母净利分别为16.8/21.9/28.5 亿元，EPS分别为1.33/1.74/2.26 元，对应PE 分别为19.8X/15.2X/11.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。