本报告导读：

    　　2021H1公司扣非归属净利润7.40亿，同比增长52%。收入高增长主要为项目运营、设备、EPC 及服务和垃圾清运等收入增加及对在建PPP 项目确认收入所致。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持预测公司2021-2023年净利润分别为16.06、19.67、23.13 亿元，对应EPS 为1.28、1.57、1.84 元。维持目标价30.34 元。

    　　业绩符合预期。公司2021H1 实现收入20.90 亿，同比增长83%；归属净利润7.77 亿，同比增长55%；扣非归属净利润7.40 亿，同比增长52%。

    　　收入高增长主要为项目运营、设备、EPC 及服务和垃圾清运等收入增加及对在建PPP 项目确认收入所致。

    　　经营稳健，在手项目推进顺利，新项目积极拓展。1）奉新、龙泉、文成项目投入运营；婺源、宁晋一炉一机分别于3 月和5 月实现并网；遂昌项目进入调试阶段；永丰项目成功点火，东阳、蒙阴、磐安项目开始进垃圾。

    　　2）生活垃圾入库量302.78 万吨，同比增长24%，上网电量9.53 亿度，同比增长34%；处置餐厨垃圾13.62 万吨，同比增长123%。3）公司取得昌黎静脉产业园项目，联合体中标崇义项目，新增投资永康项目二期，合计新增2500 吨。4）7 月10 日，公司公告入选盛运环保系公司重整投资人资格，若未来完成重整投资，将进一步提升公司运营规模及整合能力。

    　　利润率有所下降。1）2021H1 公司毛利率同比下降10.48pct 至47.17%；净利润率同比下降6.31pct 至37.45%。2）依据《企业会计准则解释第14号》，自2021 年1 月1 日起，公司开始对在建PPP 项目确认收入。2021H1公司设备、EPC 及服务收入12.2 亿，高速增长，占总收入比例提升至58%。

    　　我们认为收入结构变化导致利润率波动。

    　　风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。