垃圾焚烧发电在手项目充沛，有望保障未来业绩持续增长伟明环保1H21 收入/归母净利润20.9/7.77 亿元，同比增长83/55%；2Q21收入/归母净利润13.4/4.10 亿元，同比增长89/34%。垃圾焚烧发电和餐厨处理项目陆续建成投运，贡献运营收入，同时在建项目确认建造收入和设备收入，进一步增厚业绩。1H21 公司新增生活垃圾处理规模2500 吨/日，截至6 月底，公司在手垃圾焚烧发电项目约4 万吨/日，其中已投运1.9 万吨/日。7 月公司入选盛运环保（未上市）系公司重整投资人资格，有望进一步提升垃圾焚烧发电项目规模。我们维持2021-2023 年归母净利润为16.37/20.35/22.90 亿元，考虑到公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予2021 年23xPE（可比公司Wind 一致预期PE 中值16x），维持目标价29.90 元，维持“买入”评级。

    　　2Q21 单季度净利润创历史新高

    　　2Q21 伟明环保收入同比增长89%、环比增长78%，收入高增主要系文成等垃圾焚烧发电项目和龙泉/武义等餐厨垃圾处理项目正式投运贡献运营收入，在建的垃圾焚烧发电项目根据建设进度确认设备收入，同时公司根据《企业会计准则解释第14 号》确认PPP 项目的建造收入。2Q21 毛利率同比下降15pct 至40%，我们认为主要系收入结构变化所致。期间费用同比小幅增长，但在收入同比高增的情况下费用率同比下降2.7pct 至5.5%。2Q21归母净利润4.1 亿元（同比+34%），创历史新高。

    　　入选盛运系重整投资人，有望进一步扩大垃圾焚烧发电项目规模截至1H21 伟明环保垃圾焚烧发电正式投运项目24 个，试运行项目3 个，日处理规模合计约1.9 万吨，在建/筹建产能约2.1 万吨/日。此外，公司7月9 日公告（编号：临2021-057），伟明环保成功入选盛运环保系公司重整投资人资格，基础重整投资范围包括盛运环保母公司在内共8 家公司，其中拉萨、桐城、凯里、宁阳、招远5 家子公司合计运营垃圾焚烧发电项目3000吨/日。我们认为若此次重整投资顺利完成，将有助于扩大伟明的垃圾焚烧发电项目规模，并提升其并购整合和运营管理能力。

    　　重申“买入”评级，目标价29.90 元/股

    　　我们维持202120-23 年归母净利润预测为16.37/20.35/22.90 亿元，对应EPS1.30/1.62/1.82 元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 中值16x，考虑到公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予2021 年23x 目标PE，维持目标价29.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。