事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入31.23 亿元，同比增长53.25%；归母净利润12.57 亿元，同比增长29.03%。

    　　核心观点

    2020 年收入和利润增量主要来自于设备收入：2020 年樟树和临海二期项目投入正式运营，龙泉、奉新和玉环项目二期在下半年投入试运行，叠加一季度疫情的影响，全年生活垃圾入库量519.17 万吨，同比增长2.35%，完成上网电量15.90 亿度，同比增长3.65%，全年项目运营业务收入13.05 亿元，同比增长4.40%；截至年末，公司在建垃圾焚烧项目14 个，对外承接项目2 个，在建餐厨垃圾处理项目7 个，2020 年设备、EPC 及服务的收入为16.89 亿元，同比增长144.83%，是公司业绩增量主要来源。

    2021 年是投运大年，运营业务有望上新台阶：根据公司的经营计划，2021年将有11 个垃圾焚烧发电项目实现并网发电，是项目建成投运的大年，预计全年垃圾入库量将达到700 万吨，较2020 年同比增长近40%，完成上网电量21 亿度，将会显著提升公司运营业务的收入比例。

    公司内生成长动力强，治理结构优秀：围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上，公司业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域，目前已经形成生活垃圾焚烧项目3.7 万吨/日，餐厨垃圾处理1880 吨/日，生活垃圾清运4670 吨/日和餐厨垃圾收运1333 吨/日。公司的ROE 始终维持在20%以上，截至2020 年末资产负债率47%，低于行业平均，在手现金超12 亿元，能够满足持续的项目投资和建设。

    　　财务预测与投资建议

    根据在建项目的投产进度，预测公司2021-2022 年归母净利润分别为16.82/20.74 亿元（前值分别为16.41/18.42 亿元），根据DCF 估值，上调目标价为31.94 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    项目建设进度不达预期；