1Q21 归母净利同比增长87%，垃圾发电项目运营效率显著提升1Q21 公司实现营收/归母净利润7.51/3.68 亿元，同比+72%/+87%；2021年以来，在疫情有效控制下，公司的项目建设有序推进，截至1Q21 已投运（含试运行）项目产能产能1.86 万吨/日；一季度生活垃圾入库量/上网电量分别同比+28%/+47%，吨上网电量同比提升14%至319 度，运营效率显著提升。我们维持21-23 年归母净利润16.37/20.35/22.90 亿元，对应EPS1.30/1.62/1.82 元，给予21 年23x 目标P/E，维持目标价29.90 元，维持“买入”评级。

    　　1Q21 项目陆续投运驱动公司业绩高速增长

    　　1Q21 公司实现营收7.51 亿元，同比+72%，收入高增主要系项目陆续建成投运，确认设备收入，同时贡献运营收入，1Q 生活垃圾入库量/上网电量达145 万吨/4.62 亿度，同比+28%/+47%，吨上网电量为319 度，同比+14%，运营效率进一步提升。毛利率同比-2.2pct 至59.6%，我们认为毛利率同比下滑主要系收入结构变动所致（设备收入占比提升）。1Q21 公司费用管控取得成效，期间费用率同比-1.1pct 至8.3%，其中管理/销售费用率同比下降1.4/0.1pct 至2.8/0.7%，研发费用同比提升0.6pct 至1.5%；收入攀升和成本费用把控共同促进净利润率同比+4pct 至49%。

    　　公司在手产能充裕，有望维持设备及运营收入高增长1Q21 公司新签永康市垃圾焚烧发电厂扩容项目，增加产能500t/d；奉新/龙泉垃圾焚烧发电项目、嘉善/江山餐厨项目正式运营，文成/婺源垃圾焚烧项目、平阳/餐厨项目投入试运行。根据公司公告统计，截至1Q21 公司垃圾发电在手产能3.7 万吨/日，其中已投运（含试运行）产能1.86 万吨/日；公司运营管理能力领先，盈利能力强（16-20 年项目运营毛利率均值65%），充足的在手产能有望推动设备及运营收入持续高速增长。

    　　维持目标价29.90 元/股，维持“买入”评级

    　　我们维持21-23 年归母净利润预测为16.37/20.35/22.90 亿元，对应EPS1.30/1.62/1.82 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值16x，考虑到公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予21 年23x 目标P/E，维持目标价29.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。