投资要点

    事件：2021年4月20日，伟明环保公布2021年一季报及公司经营情况，数据显示公司一季度实现营业收入7.51 亿元，同比+72.16%，归母净利润3.68 亿元，同比+87.27%，扣非归母净利润3.40 亿元，同比+74.29%。对此，我们点评如下：

    规模扩张引领显著量增，省内外布局助双箭齐发：得益于2020 年多个项目陆续投运与并网发电，公司垃圾处理总产能至2020 年底已达1.76 万吨/日，较2019 年的1.55万吨/日显著提升，叠加2021Q1 奉新、龙泉等垃圾焚烧与餐厨项目的正式投运，一季度公司经营数据呈现大幅提升，其中一季度公司及下属子公司合计完成发电量56172.51 万度，同比+42.9%，上网电量46209.06 万吨，同比+46.7%，垃圾入库总量152.60 万吨，同比+31.7%。而以浙江省内外视角拆分来看，省外经营数据增速高于省内，具体而言，公司一季度省内上网电量占总量比重由2020Q1 的78.3%下降至77.7%，省外发电量、上网电量、垃圾入库量增速分别为+48.4%、+51.4%、+37.5%，分别高于省内增速7.0pct、6.0pct、7.3pct，体现公司积极布局省外项目初显成效，伴随后续项目逐步进入建设阶段与落地，省外项目有望持续为公司贡献业绩增量。此外，公司经营效率方面的提升值得关注，2021Q1 公司总体厂用电率（厂用电率=1-上网电量/发电量）由上年同期的19.9%下降至17.7%。

    1.6 亿股权回购完成，在建工程持续攀升：2021Q1 公司顶格完成股权回购计划，实际完成回购公司总股本的0.68%，回购均价为18.71 元/股，资金总计1.60 亿元，回购方案的完成体现公司管理层对于未来经营信心，同时彰显公司运营资产的优质。此外，公司报告期内扩张脚步不停，在建工程环比提升4.56%至32.09 亿元，同时拟以自有资金不超过1 亿元投资扩建永康垃圾焚烧发电厂项目，体现产能扩张势头依旧强劲。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。

    同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极，预计规模扩张之下，强劲资本实力为公司增长提供保障，结合公司1.6 亿资金回购0.68%股权彰显出的公司运营资产投资价值，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为16.30、20.93、26.22 亿元，同比+29.7%、+28.4%、+25.3%，EPS 分别为1.30、1.67、2.09 元/股，对应4 月20 盘价PE 估值分别为17.8x、13.9x、11.1x。

    风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。