事件：公司发布2020 年报，营收31.23 亿元，同比+53.25%，归母净利润12.57亿元，同比+29%。主营业务毛利率53.93%，较2019 年下降7.84pct。

    　　点评：

    　　运营业务低增，EPC 及设备业务高增。分类型看，项目运营营收13.05 亿元，同比+4.40%，毛利率63.35%，较2019 年-2.81pct；餐厨垃圾处置营收0.51亿元，同比+1.56%，毛利率50.46%，较2019 年-6.03pct；设备、EPC 及服务营收16.89 亿元，同比+144.83%，毛利率48.82%，较2019 年-8.42pct；垃圾清运营收0.66 亿元，同比+92.76%，毛利率1.21%，较2019 年+0.93pct。

    　　多线业务布局，整体经营稳健。2020 年公司生产经营良好，报告期内各垃圾焚烧运营项目共完成生活垃圾入库量519.17 万吨，同比+2.35%，完成上网电量15.90 亿度，同比+3.65%；全年合计处理餐厨垃圾19.15 万吨，同比+9.55%，处理污泥5.89 万吨，同比+118.15%；全年完成生活垃圾清运量100.58 万吨，同比+82.67%，完成餐厨垃圾清运量18.10 万吨，同比+3.67%；公司渗滤液处理项目共处理渗滤液11.26 万吨，同比+41.46%。

    　　市拓稳步推进，产能密集投放。2020 年公司积极推进垃圾焚烧、餐厨垃圾处理项目建设。垃圾焚烧方面，期末公司在建项目14 个，对外承建项目2 个，新增签约生活垃圾处理规模4500 吨/日；餐厨垃圾方面，期末在建项目7 个，新增多个项目，合计餐厨污泥处理规模1135 吨/日；环卫清运方面，公司新增或续签多个项目，不断取得突破。

    　　优化组织设置，巩固行业龙头地位。公司成立固废、工程装备两大事业部，优化了组织机构设置。完成公司ERP 管理系统选型，启动实施公司管理信息化建设项目。2020 年公司新增对联营公司投资，进一步强化市场布局。

    　　盈利预测、估值与评级：公司于2020 年11 月成功发行12 亿元可转债，资金实力进一步增强，有利于顺利推进在建及筹建项目的建设工作。我们上调公司21-22 年盈利预测11%/20%至16.2/20.7 亿元，新增23 年盈利预测23.8 亿元，对应21-23 年EPS 为1.29/1.64/1.89 元，当前股价对应21 年PE 为18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。