2020 业绩同比+29%保持高速增长，受疫情影响毛利率有所下降。公司发布2020 年报，全年实现营收31.2 亿元（同比+53.3%），归母净利润12.6 亿元（同比+29%）。收入增速高于业绩增速主要系公司设备工程销售收入占比提升，此外受疫情影响运营业务增长放缓，共同影响公司综合毛利率同比下滑7.9pct 至54.1%，但仍远超同业。公司近年来期间费用管控亮眼，2020 年期间费用率同比下降3.6pct 至7.9%。

    　　（在建+筹建）/在运达1.13 倍，投产大年来临业绩释放可期。受疫情影响，2020 年焚烧业务实现营收13.05 亿元（同比+4.4%）。截至2020年，公司在运焚烧产能约1.8 万吨/日，在手项目产能合计3.77 万吨/日，（在建+筹建）/在运达1.13 倍。2021 年为投产大年，公司预计投产规模超7000 吨/日，全年处理量有望超700 万吨，上网电量超21亿度（同比增长超30%）。公司近年来吨发持续提升强化盈利能力。

    　　2020 年设备工程收入大幅增长145%，焚烧+业务快速发展。公司工程建设加速（2020 年在建工程31 亿元，同比+180%）带动工程设备收入同比+145%，毛利率受EPC 增加影响下降8.42pct 但仍达48.8%。

    　　此外公司积极拓张焚烧+业务，餐厨业务营收0.51 亿元（同比+1.6%），环卫业务实现营收0.66 亿元（同比+92.8%）。公司新签订单加速，2020年新签餐厨项目产能达1135 吨/日，新签/续签环卫清运项目10 个。

    　　持续扩张的焚烧+的优质焚烧运营公司，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.89/19.22/23.30 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为18.18/15.04/12.40 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，同时焚烧+业务发展提供未来成长空间，给予2021 年22倍PE，对应合理价值27.83 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新订单获取速度低于预期；补贴发放或项目进度低于预期。