核心观点：

    　　单三季度业绩同比增长58.80%，利润率保持行业领先。公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入21.32 亿元（同比+38.61%），归母净利润9.07 亿元（同比+21.76%）；其中单三季度实现归母净利润4.06亿元（同比+58.89%），报告期内樟树项目正式运营确认收入，公司产能建设提速明显。前三季度公司净利率为42.56%，依旧保持行业领先。

    　　经营数据维持回暖趋势，单三季度上网电量同比增长5.86%。根据第三季度经营数据公告，公司前三季度实现生活垃圾入库量383 万吨（同比+2.03%）、发电量13.97 亿度（同比+2.32%）和上网电量11.30 亿度（同比+1.30%）。经营数据持续回暖趋势下，单三季度实现生活垃圾入库量139 万吨（同比+3.80%）和上网电量4.19 亿度（同比+5.86%）。

    　　公司在手尚未投运产能达1.9 万吨/日，随着疫情影响减弱，产能加速落地可期。根据中报披露，2020 年以来公司投产产能已达2950 吨/日（樟树正式运营，临海二期投运，奉新6 月底实现点火烘炉、龙泉项7月初实现并网发电）；新签产能3600 吨/日（中标宁都、安远、卢龙、罗甸；收购浦城项目）。并根据公告整理，截至2020 年10 月30 日公司在运产能达1.75 万吨/日、在建1.06 万吨/日，筹建0.84 万吨/日。

    　　在手尚未投运产能达1.9 万吨/日，为公司后续业绩增长提供支撑。

    　　持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.10/14.52/16.63 亿元，按最新收盘价对应PE 估值分别为24.28/20.24/17.67 倍。公司运营项目优质，1.9 万吨/日在建及筹建产能支撑未来3 年高增长，拟发行第二期12 亿可转债。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予2020 年28 倍PE，对应合理价值26.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新订单获取速度低于预期；项目进度低于预期。