事件概述

    　　2020 年10 月30 日，公司发布2020 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入21.32 亿元，同比增长38.61%；归属于上市公司股东的净利润为9.07 亿元，同比增长21.76%，基本每股收益为0.72 元。

    　　分析判断:

    　　三季度表现符合预期，经营数据增速年内首次转正2020 年第三季度，公司实现营业收入21.32 亿元，同比增长38.61%，较去年同期增速下降7.18pct。单季实现毛利11.89 亿元，同比增长24.65%，整体业绩维持上涨势头，符合我们之前预期。年初至报告期末，各投产项目生产运营正常，各在建项目建设进展顺利，公司及下属相关子公司累计上网电量8.87 万度，同比增长2.7%；累计垃圾入库量398.56 万吨，同比增长2.18%，增速年内首次转正，为业绩增长提供积极贡献。在市场开拓方面，公司生活垃圾焚烧处理项目第三季度新增4 个经营合同，呈现出有力增势。据不完全统计，截至2020 年9 月，公司在手垃圾焚烧项目共50 个，合计处理规模为39185 吨/日,截至20H1 公司垃圾发电已投运产能1.6 万吨/日。公司餐厨垃圾和渗滤液处理业务第三季度新增PPP 项目合同签署；环卫清运、设备销售和服务等业务等方面，在第三季度新增签署8 份合同及一次中标，总金额为3716 万元。公司在各方业务线都呈现出积极扩张的局势。四季度随着疫情恢复，公司经营数据持续增长，叠加新增订单保障下，公司全年营收有望维持上升势头。

    　　经营活动现金流净额显著增长，成本抬升致毛利下滑前三季度，公司实现经营性现金流净额5.33 亿元，同比增长35.87%，环比增长78.89%，改善十分明显。主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司前三季度营业成本因公司设备销售及服务增加、清运成本增加、樟树公司正式运营导致成本增加，同比增加61.4%，远高于同期营收增速38.61%，导致公司毛利率出现下滑，同期内实现毛利率55.77%，较去年同期下降约6 个百分点。三项费用方面，虽然公司前三季度销售费用因售后服务费增加，同比增加了38.24%，但销售费用占三项费用的比为10.44%；但公司管理费用和财务费用同比分别下滑5.54%、15.31%，致公司整体三项费用下滑7.01%，叠加疫情下相关政策优惠影响，公司净利润在毛利下滑的情况下，仍实现同比增长21.76%。

    　　内延外购增厚未来竞争力，可转债发行优化财务结构今年7 月，公司完成收购温州伟明建设工程有限公司100%股权，并于7 月完成工商变更登记工作。完成合并给公司带来协同效应，产生“1+1>2”的价值生产模式，有利于提高规模经济效益，降低相应的成本，通过资源整合，以更快的速度扩大生产经营规模。9 月，为推进蛟河生物质项目建设，公司成立了全资子公司“蛟河伟明环保科技有限公司”，聚焦环保技术推广服务，生物质发电、供热项目的建设和运营，新能源技术推广服务，林木废弃物、秸秆加工、销售等，强化集团的核心竞争能力。今年10 月，公司公开发行人民币12 亿元可转换公司债券已获中国证监会审核通过并取得核准批文。本次募集资金主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目（一期、双鸭山市生活垃圾焚烧发电厂项目、永丰县生活垃圾焚烧发电项目（一期）和补充流动资金项目。一旦发行成功，快速推动公司项目建设，提升公司业务规模，形成有效市场竞争力，同时补充公司流动资金，将大幅改善公司财务情况，优化公司资本负债结构，提高企业抵抗财务风险能力。

    　　投资建议

    　　公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司目前在手项目充足，生产运营平稳进行，各领域项目稳步拓展。十月可转债发行，有望提高公司抗风险能力和盈利能力，叠加PPP 项目与收购等策略的积极影响，我们维持之前的预测，2020-2022 年营业收入分别为26.76 亿元、34.36 亿元和42.57 亿元，同比增速分别为31.3%、28.4%和23.9%；归母净利润分别为12.40 亿元、15.64亿元和19.22 亿元，同比增速分别为27.3%、26.1%和22.9%；由于公司2020 年5 月15 日，公司召开2019 年年度股东大会，审议通过了《公司2019 年度利润分配及资本公积转增股本预案》，合计转增股本28,997.50 万股，所以EPS 分别从1.28/1.62/1.99 变为0.99/1.24/1.53 元。对应PE 为22/18/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）项目投产进度未达预期；

    　　2）后续订单签订数量不及预期；

    　　3）垃圾焚烧补贴取消或退坡。