20Q3 收入/归母净利润高速增长，维持“买入”评级20Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润21.3/9.1 亿元，同比+39%/+22%；二季度以来，疫情影响减弱，项目建设快速推进，Q3 龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入，同时垃圾焚烧运营及清运收入增加，驱动20Q3 实现营收/归母净利9.9/4.1 亿元，同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22 年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5 亿元，对应EPS 1.00/1.29/1.71 元，给予21 年22x 目标P/E，给予目标价28.36 元，维持“买入”评级。

    　　项目陆续并网增厚设备收入，20Q3 收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3 公司实现营收9.9 亿元/yoy+73%，收入高增长主要系在建项目充足（截至20Q3 共16 个项目在建），其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入，且焚烧运营及清运收入增加；毛利率同比-7pct 至54%，我们认为主要系设备收入增长较快，收入结构变化所致；期间费用率同比-4.4pct至5.8%，其中管理费用率同比-2.2pct，财务费用率同比-1.6pct（可转债赎回利息费用减少）；信用减值损失同比-14%至887 万元，其他收益1700万（同比持平），共同促进归母净利同比+59%至4.1 亿元，净利润率为41%。

    　　预计22 年已投运产能有望较19 年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长20Q3 公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议，合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计，截至20Q3 公司垃圾发电已投运产能1.7 万吨/日（含试运营），在建/筹建产能1.9 万吨/日。公司运营管理能力领先，项目盈利能力强（16-19 年运营毛利率均值66%），根据在手项目建设进度（考虑2 年建设期），我们预计20-22 年新投运产能CAGR 有望达28%，22 年已投运产能有望较19 年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长。此外，公司完成收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，有望在工程建设方面贡献新的增长点。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，2020年底前并网项目可享受国补，项目补贴总额以全周期82500 利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22 年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5 亿元，对应EPS 1.00/1.29/1.71 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值15x，公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予21 年22x 目标P/E，目标价28.36 元（前值31.87 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。