事件：公司发布2020 年三季度报告，2020 年前三季度营收21.32 亿元，同比增长38.61%；归母净利润为9.07 亿元，同比增长21.76%。单三季度营收9.87 亿元，同比增长15.18%，归母净利润为4.06 亿元，同比增长58.89%。

    　　经营持续改善，业绩稳健向好。随着疫情得到有效控制，复工复产的快速推进，公司的经营状况持续向好，业绩较同期快速增长。根据公告，单三季度营收9.87 亿元，比上年同期增长15.18%；归母净利润为4.06 亿元，同比增长58.89%，实现大幅增长。前三季度公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量398.56 万吨，同比增长2.18%，完成上网电量 11.3 亿度，同比增长1.25%。

    　　公司经营项目稳步推进，在手订单充足。根据公告，公司龙泉、奉新项目分别于7 月和9 月实现并网发电。文成、闽清项目取得项目环评批复，进入建设阶段。垃圾焚烧业务，公司三季度新签署4 个项目，建成后新增垃圾焚烧处理规模3000 吨/日；湿垃圾处理业务，公司新增东阳餐厨厨余收运和处理项目（近期餐饮100t/d+厨余200t/d+废油脂15t/d）、双鸭山餐厨协同焚烧项目(60t/d)，新增龙湾区垃圾中转站渗滤液处置项目（40t/d），另有环卫清运、设备销售和服务等业务均有不同程度斩获。各业务条线齐头并进，保障未来进一步成长。

    　　经营性现金流持续向好，保障公司高质量成长。公司前三季度毛利率55.77%，同比-6.25pct。经营性现金流净额达5.33 亿元，同比增长35.87%；前三季度财务费用率同比-1.61pct 至2.52%，主要系可转债赎回利息费用减少；信用减值损失同比+182%至0.35 亿元。良好的现金流以及管理的有效提升，都将是公司经营能力和订单量的基本保障。

    　　可转债获批，助力项目建成提速。10 月，公司12 亿元可转债（期限6 年）申请获证监会核准批复。根据公司可转债预案，公司拟用9.4 亿投资于东阳、双鸭山、永丰三个垃圾焚烧发电项目，合计处置规模 3750吨/日，以上均于2019 年进入建设阶段，有望于2020 年内投产；其余2.6 亿作为补充流动资金。我们认为充足的资金投入将加速公司的项目建成进度，助力公司业绩稳步提升。

    　　投资建议：公司作为垃圾焚烧发电龙头，订单充足，市场空间可期，维持增持-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为1.00 元、1.24 元、1.50 元，对应PE21.8x、17.6x、14.6x。六个月目标价26.24 元。

    　　风险提示:项目推进进度不及预期，政策变动的风险，市场竞争加剧