核心要点：
公司构建“六位一体”运营布局，形成制药工业和中药材产业双轮驱动
公司成立于1996 年，聚焦产品与药物创新和产品服务，业务板块涉及医药工业、医药商业及药材销售，其中，医药工业涵盖中药、生物药、化药，通过“制药工业+中药材产业”形成双轮驱动。公司构建了“六位一体”的运营部局（科研开发、智能制造、市场营销、品牌资本、团队建设和集采供给），形成了“两心、三园、四平台”（两心：中药材商品交易中心、医药知识产权交易中心；三园：中药研发孵化产业园、化药研发孵化产业园、生物药研发孵化产业园；四平台：科研、市场营销、投融资、供应链管理平台）。现有134 个品种，其中，84 个品种进入2023 版国家医保目录，31个品种进入国家基药目录。
中药、化药、生物药协同发展，集采有望助力公司产品实现以价换量
公司先后于1996 年、2014 年、2021 年开展中药、化药、生物药业务，依托“一心四院”研发体系，成立了经验丰富的研发人才团队，拥有注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液、血塞通注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液等销售过亿重磅产品。
中药业务主要围绕心脑血管、呼吸系统、消化代谢、骨骼肌肉、免疫等中医优势领域，布局中药新药、二次开发、品种并购、院内制剂和配方颗粒等，形成针剂与口服相结合的产品管线。公司中药核心产品包括心脑血管核心产品（注射用血塞通、舒血宁注射液、血塞通注射液、血栓通胶囊等）以及呼吸系统核心产品（注射用炎琥宁、注射用双黄连、双黄连注射液、复方芩兰口服液、双黄连口服液等），拥有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆3 个中药保护品种，复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液、复方白头翁胶囊4 个独家品种。公司注重中药注射剂再评价和中药注射剂二次开发，通过再评价和二次开发增加适用人群及适应症。目前，公司已开展注射用血塞通、注射用双黄连、血塞通注射液、双黄连注射液、舒血宁注射液、黄芪注射液、刺五加注射液等中药注射液再评价工作。此外，注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液已中标京津冀“3+N”带量采购项目并在多省执行。全国中成药第三批集采中，公司报价涉及组别为7 个，有约10 个品种（不含首批续约）在品种清单中。后续若中选集采品种，有望给公司带来放量，进而有望逐步实现以价换量。
化药主要围绕重大疾病领域，与国际知名CRO 公司合作，开展仿制药、创新药和原料药等多品类药品研发，形成了仿创结合、制剂和原料药一体化的业务布局。
生物药通过对特瑞思、爱科瑞思等生物药企业的投资，布局单抗、ADC 等抗肿瘤药。公司目前重点推进的核心品种TRS005，采用了多亚型、多线次的开发策略，于2024 年3 月获得CDE 突破性疗法认定，拟定适应症为至少经过两次标准治疗的复发性或难治性CD20 阳性弥漫大B 细胞淋巴瘤，已获得CDE 同意以关键单臂II 期临床试验支持附条件批准上市。
中药材贸易体系不断完善，未来将走向标准化、市场化
公司在不断打造中药材供应链体系，建立了亳州中药材交易中心、并推进哈尔滨中药材交易中心以及贵州神农谷项目。此外，在与四个省份洽谈交易中心的合作事宜。公司规划进行N+50 产地布局，即在哈尔滨、玉林、成都、定西、磐安建立交易中心，辐射“东南西北中”五大片区，建立遍布50 个中药材主产区、涵盖200 个以上大宗中药材品种的供应网络。公司将推动中药材贸易业务向标准化、市场化方向发展，中药材业务有望在未来1-2 年逐步稳定，助力公司盈利能力进一步提升。
盈利预测及投资建议
公司2024 年前三季度实现营收20.29 亿元，同比下降1.09%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增长83.22%；毛利率53.10%，同比上升8.02pct；净利率19.56%，同比上升8.93pct。单季度看，Q3 公司实现营收3.67 亿元，同比下降26.34%；归母净利润0.04 亿元，同比下降96.14%；毛利率为30.95%，同比下降54.27pct；净利率为0.39%，同比下降22.5pct。三季度业绩波动较大。
我们看好公司核心品种的增长空间，尤其是集采带来的增量空间，以及中药材贸易业务逐步标准化之后，公司在线上线下一体化中药材产业的先发优势。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.02/48.88/64.46 亿元，归母净利润分别为5.51/8.92/13.44 亿元，EPS 分别为0.58/0.95/1.43 元，对应2024.11.15 收盘价的PE 分别为20.09x、12.41x、8.23x。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
风险提示
（1）集采降价风险；
（2）应收账款较高，存在坏账风险；
（3）中药材贸易业务的波动风险。