事件：珍宝岛发布 2022 年半年度业绩公告。公司实现营业收入24.79亿元，同比增长52.06%；实现归母净利润2.39 亿元，同比减少13.43%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长27.62%；实现经营活动现金流-0.21 亿元，同比增长94.67%。

    点评：

    中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场，公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”

    两大品牌，共同促进销售额大幅提升。2022H1，公司期间费用率为20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。

    持续加大研发投入，创新建设卓有成效。公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式，打造了“一心四院”研发体系，拥有近200 人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有3 个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了49 个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有4 项创新药项目，其中抗肿瘤1 类新药HZB1006 已开展Ⅰ期临床研究，抗流感1 类创新药ZBD1042项目已在美国完成I 期临床试验及国内I 期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤1 类创新药HZB0071 准备申报IND；在中药制剂领域，共有4 个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。

    产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有80 个产品（中药59 个+化药21 个），99 个药品批准生产文号，其中52 个品种进入国家医保目录，23 个品种被列入《国家基本药物目录》，还有4 个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有4 个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有20个生产车间，39 条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。

    盈利预测与投资评级：预计2022-2024 年公司营业收入为48.81、58.01、69.28 亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02 亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024E PE 分别为27x、21x、17x，维持“买入”评级。

    风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。