产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021 年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。

    　　中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场中药为公司主营业务板块，2020 年其销售额达到19.80 亿元，营收占比为58.4%。自1996 年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020 年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042 抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020 年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。

    　　投资特瑞思，进军生物药领域

    　　公司2021 年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003 为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA 批准做互换III 期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004 为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I 期临床试验。TRS005 为国内首个抗CD20-ADC 药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8 倍以上。TRS005 预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC 类药物首发优势占据一定市场份额。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为40.49 亿元、45.39 亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58 亿元、6.00 亿元、6.96 亿元；EPS 分别为0.66元、0.71 元、0.82 元。我们预计，公司2021 年市值有望达到 195 亿元人民币，对应目标价为 23.10 元。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险