费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 营收7.62 亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06 亿元(同比-40.67%)，其中单Q3 营收2.79 亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32 亿元(同比-48.74%)。截至2024 年9 月末，公司资产负债率14.61%(同比-3.65pct)。受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响，公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026 年原预测分别为1.67/2.02/2.32）亿元，对应EPS 分别为0.37/0.54/0.66元，当前股价对应PE 为33.7/23.2/19.1 倍。公司重视研发创新，随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上，维持“买入”评级。

    　　猪苗及化药短期承压，反刍及宠物苗持续放量生物制品：2024Q1-Q3 营收5.67 亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12 亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药：2024Q1-Q3营收1.57 亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收0.11 亿元（同比+4.39%）。分产品营收看，公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。2024Q4 猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。

    　　期间费用率短期偏高致净利率下行，公司重视研发创新投入持续成长2024Q3 公司销售毛利率63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新，2024Q1-Q3 公司研发费用0.69 亿元（同比+12.81%），公司新品储备充足持续成长。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。