普莱柯发布三季报：Q3 实现营收2.79 亿元（yoy-10%，qoq+12%），归母净利3233 万元（yoy-49%，qoq-31%）。2024 年Q1-Q3 实现营收7.62 亿元（yoy-18%），归母净利1.06 亿元（yoy-41%）。Q3 猪用生物制品收入降幅明显收窄，养殖盈利持续性可期、公司盈利有望逐步修复，关注伪狂犬、宠物疫苗等新品可能带来的增量贡献。维持“买入”评级。

    Q3 猪苗收入同比降幅明显收窄，费用增加拖累盈利前三季度公司收入、盈利同比下滑，或主要系化药和猪用生物制品业务拖累。

    拆分来看，1）生物制品：前三季度生物制品业务实现收入5.67 亿元、同比-10%，其中猪用生物制品收入2.53 亿元、同比-24%，禽用生物制品收入稳中有增。2）化药：前三季度化药业务实现收入1.57 亿元、同比-42%。结合公司前三季度整体毛利率63%、同比小幅提升来看，我们估计化药、猪用生物制品收入的下滑或主要系生猪养殖端动保产品使用积极性不高导致公司产品销量减少导致。单季度来看，公司收入同比降幅连续两个季度收窄，生物制品业务收入同比降幅在Q3 的收敛较为明显，其中猪用生物制品收入同比降幅约12%、环比收窄了22pct；但24Q3 公司盈利同比降幅较Q2 却有所放大，主要系重点项目研发投入及动物生物安全三季实验室投入运行等因素导致费用增加导致，整体毛利同比降幅已由Q2 的23%收窄至9%左右。

    后周期逻辑下公司盈利有望修复，关注公司新产品增量贡献后周期视角下，截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约6 个月，时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示生猪养殖由亏转盈、且盈利水平较为不错的情况下能繁母猪补栏依旧偏缓，反映出今年行业补栏之谨慎，指向未来猪肉供应压力增加之缓慢，或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量、盈利能力回升，公司盈利有望逐步修复。此外，公司的伪狂犬疫苗、部分宠物疫苗等新品或将上市，有望为公司业绩贡献额外增量。

    盈利预测与估值

    考虑到截至目前，下游生猪养殖盈利状况虽明显好转、但动保产品使用积极性的修复整体不及预期，我们下调疫苗、化药产品收入增速，进而下调公司盈利预测。预计公司2024/25/26 年 归 母 净 利 润 为1.51/1.82/2.39 亿元（前值2.12/2.60/3.06 亿元），对应BVPS 为8.31/8.83/9.53 元。参考2025年可比公司Wind 一致预期1.3x PB，考虑到公司新品更新能力强，我们给予公司2025 年1.7x PB，维持目标价15.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。