事件:

    2024 年8 月29 日，普莱柯发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入4.83 亿元，同比-21.82%，归母净利润0.74 亿元，同比-36.28%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比-46.13%。2024Q2，公司实现营业收入2.48 亿元，同比-20.38%，归母净利润0.47 亿元，同比-10.33%，扣非归母净利润0.40 亿元，同比-36.55%。

    投资要点:

    家畜产品订单减少，宠物板块表现亮眼。由于今年上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司家畜产品订单减少。上半年猪用疫苗实现销售收入1.47 亿元，同比下降30.17%，化学药品实现销售收入1.02 亿元，同比下降45.96%。宠物产品方面，公司采用线上和线下相结合的方式开展市场推广。猫三联灭活疫苗自今年4月底上市销售以来，公司宠物疫苗业务上半年实现销售收入673.04万元。宠物用化学药品上半年实现销售收入761.07 万元，同比增长14.16%，功能性保健品（宠物用）上半年实现销售收入570.83 万元，同比增长68.12%。

    毛利率同比回升，工程项目转固导致管理费用增加。今年上半年在下游需求疲软以及市场竞争日趋激烈的大背景下，公司积极推进“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，家畜、家禽条线在前30 名大型养殖集团客户的销售收入占比同比基本持平。公司上半年毛利率同比提高1.42 个百分点，其中直销模式下的毛利率超过70%。

    由于今年上半年普莱柯（南京）工程项目转固相关折旧费用计入管理费用，导致管理费用同比增长31.95%。

    生物安全三级实验室获得审批批件，新产品研发推进顺利。今年上半年，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件。公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫 苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。

    盈利预测和投资评级：公司积极应对动保行业竞争加剧的现状，我们调整公司2024-2026 年营业收入至11.61、12.47、13.63 亿元，同比-7.35%、+7.45%、+9.26%。归母净利润1.68、1.92、2.12 亿元，同比-3.63%、+14.03%、+10.61%。对应PE 分别为25x、22x、20x。基于公司宠物板块快速发展，毛利率稳中有升，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物产品销售不及预期等。