Q2 盈利同比降幅明显收窄，看好公司盈利持续修复Q2 公司盈利同比降幅明显收窄，或主要得益于公司积极调整营销策略叠加养猪行业景气改善。随着养殖高盈利持续，公司业绩有望持续修复。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为2.12/2.60/3.06 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.75/0.88 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期14 倍PE，考虑到公司新品更新能力强，“大单品”、“大客户”策略成效显著，我们给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价15.25 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 盈利同比降幅明显收窄，禽用疫苗收入维持增长公司2024H1 实现营收4.83 亿元（yoy-21.82%），归母净利7395 万元（yoy-36.28%）；其中Q2 实现营收2.48 亿元（yoy-20.38%，qoq+5.17%），归母净利4664 万元（yoy-10.33%，qoq+70.80%）。结合公司24H1 毛利率约63%、同比小幅提升来看，我们分析公司24H1 收入、盈利下滑主要系受下游行情影响家畜产品销量减少导致。收入端，24H1 公司生物制品和化学药品分别实现收入3.55 亿元和1.02 亿元，同比分别-13%和-46%；其中猪用和禽用生物制品收入变化有所分化，两类产品分别实现收入1.47 亿元和1.99 亿元、同比分别-30%和+2.79%。24Q2 公司盈利同比降幅明显收窄，或主要得益于公司积极调整营销策略、加强成本管控，同时生猪养殖行业自5 月下旬起转盈，带动公司猪用产品销售录得边际改善。

    　　养殖高盈利持续性可期，公司猪用产品销售有望持续修复截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约4 个月，时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示7 月能繁母猪存栏在头均盈利已达300~500 元的背景下仅环比增加0.07%，反映出行业补栏之谨慎，指向未来猪肉供应压力增加之缓慢，或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动猪用动保产品需求量逐步回升，公司猪用产品销售有望持续修复，进而带动公司盈利逐步修复。

    　　“大单品”、“大客户”策略成效显著，持续推进重大产品研发公司在销、研、新业务拓展等方面持续发力。产品销售方面，围绕开拓大型养殖集团客户和完善技术服务体系的双轮驱动策略，继续强化核心单品的市场领先优势；研发方面，积极推进猪口蹄疫二价基因工程亚单位疫苗、非洲猪瘟亚单位疫苗等重大动物疫病疫苗研发；新业务板块方面，宠物用疫苗、药品和功能性保健品业务逐步实现协同发展。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。