业绩总结：202 3年公司实现营业收入营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75 亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比-0.17%。其中23Q4 营收3.24 亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05 亿元，同比由盈转亏。24Q1 公司实现营收2.35 亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27 亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为0.27 亿元，同比-56.10%。

    　　点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。

    　　与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23 年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023 年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34 亿、4.16 亿、3.79 亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业2023 年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。

    　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏40850 万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4 年来新低；从生猪存栏量来看，从2023 年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母猪存栏量为3992 万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。

    　　展望2024 年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。

    　　大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入10109 万元，占营业收入的比例为8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A 型HN3株+B 型HN5株+C 型SD3 株）、蒲虎颗粒等3 项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23 项，获得发明专利授权13 项，其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A 型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.73元、0.82 元、0.99元，对应动态PE 分别为24/21/18 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。