事件：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，其中23 年全年实现营业收入12.53 亿元，同比增长1.84%；归母净利为1.75 亿元，同比增长3.99%。2024 年一季度，公司实现营业收入2.35 亿元，同比下降23.27%，归母净利为2730.71 万元，同比下降57.36%。下游养殖行业持续低迷传导至兽用药品制造行业，公司业绩承压。

    　　点评：猪苗形成拖累，管理效率提升

    　　猪苗为主要拖累，禽苗稳增。23 年公司猪苗业务实现收入4.34亿，同比降5.92%。养猪行业资金紧张，导致疫苗需求下滑，且疫苗行业回款难度增加。受此影响，23 年公司计提2787 万元的坏账准备。

    　　另23 年公司禽苗、化药业务的销售收入同比分别增10.20%、10.14%。

    　　加强费用管控，提升管理效率。在行业整体低迷情况下，公司实现了营收的增长，除产品的竞争力较强外，亦是因为公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，有效管控销售费用，23年销售费用率下降1.6 个百分点至28.10%；另外公司优化销售管理架构，管理费用率下降0.84 个百分点至7.82%。

    　　产品储备丰富，等待宠物疫苗、非瘟疫苗发力公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70 余种生物制品和200 多种化学药品的生产能力。23 年公司猫三联灭活疫苗通过应急评价，猫三联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗等重点产品上市和推广将是公司24年的主要看点。另一方面公司参与研发的非洲猪瘟疫苗有望于2024年底通过兽药评审并获批投产，将是公司的另一个重大看点。

    　　盈利预测及投资评级

    　　随着下半年生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。公司产品储备丰富，潜在大单品众多。我们预计公司2024-2026 年的EPS分别为：0.63 元、0.92 元和1.06 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。