23Q4 及24Q1 盈利同比下滑，维持“买入”评级普莱柯发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收12.53 亿元（yoy+1.84%），归母净利1.75 亿元（yoy+3.99%）（调整后）；其中Q4 实现营收3.24 亿元（yoy-20%，qoq+3.24%），归母净利-459 万元（yoy-112%，qoq-107%）。2024 年Q1 实现营收2.35 亿元（yoy-23%，qoq-27%），归母净利2731 万元（yoy-57%，环比扭亏）。单季度盈利承压主要系下游行情偏弱影响、猪用疫苗及化药承压，以及23Q4 计提信用减值损失导致。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为2.12/2.60/3.06 亿元，对应EPS分别为0.61/0.75/0.88 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期18 倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023 年34 倍PE，对应目标价20.74 元，维持“买入”评级。

    　　禽苗稳定增长，猪苗化药承压

    　　2023 年~2024Q1，在下游养殖尤其养猪行业持续承压、叠加动保行业竞争加剧的背景下，公司的禽用疫苗收入稳定增长、猪用疫苗和化药收入有所下滑。拆分来看，2023 年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34 亿、4.16 亿、3.79 亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%；单季度来看，23Q4 和24Q1 三类产品收入分别-35%、+11%、-7.9%和-25%、+7.5%、-53%。2023 年，公司化药毛利率同比下滑、叠加毛利率相对较高的猪用疫苗收入下滑等影响导致整体毛利率水平同比下滑了1.75pct，但公司通过降费增效等实现了净利率基本稳定。单季度来看，23Q4 和24Q1 公司收入盈利持续同比下滑主要系行情影响，其中23Q4 下滑较多主要由于公司部分客户应收账款存在信用违约风险、公司计提信用减值损失2953 万元。

    　　新品研发持续推进，新增产能投放在即

    　　公司自主研发的猪伪狂犬活疫苗有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，新支流减腺等禽用五联灭活疫苗等多个产品目前均处于新兽药注册阶段，有望为公司持续带来新增量；同时，公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目正在进行应急评价评审，最快有望在2024 年年中实现率先上市，非瘟疫苗生产销售或带来猪苗市场明显扩容，有望带动公司收入和盈利明显增长。同时，公司募投的三条高致病性禽流感疫苗生产线有望在2023年底前竣工投产，高致病性禽流感疫苗产能瓶颈有望解决。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。