事件：公司发布23 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长12.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.79 亿元/1.79 亿元，同比增长39.78%/51.45%。

    　　大客户、大单品战略下，销售收入稳定增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长12.25%。其中，猪用疫苗/禽用疫苗及抗体/化学药品/功能性保健品等（宠物用）收入分别为3.31/2.96/2.69/0.06 亿元，同比增长8.89%/10.03%/19.69%/322%；新增收入项目反刍动物用疫苗，实现收入89.9万元。公司销售额的增长主要得益于“大单品”、“大客户”营销策略的推行。

    　　得益于费用管控，盈利能力增强。2023 年前三季度，公司销售毛利率为61.67%，同比下降1.26pct，主要反映了销售结构的变化，毛利率相对较低的消毒剂产品在化药中销售占比有所提升。公司销售净利率为19.29%，同比提升3.2pct，在下游养殖业持续低迷的行业环境下，公司盈利能力的提升主要得益于费用管控的加强， 2023 年前三季度， 公司销售费用率/ 管理费用率分别同比下降1.70pct/1.60pct。

    　　研发实力突出，非瘟疫苗等新品研发推进，宠物产品持续布局，助力中长期增长。

    　　截至23 年10 月，公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料，并已再次提交审核。公司的猪口蹄疫亚单位疫苗、高致病性禽流感三价亚单位疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗等新品研发均稳步推进中。公司的生物安全三级实验室已基本建成，有望于年底前申请CNAS 验收；普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望于2023 年底前竣工验收。此外，公司还积极推进宠物产品布局，截至23H1 宠物板块产品SKU 共计60 余个，截至23Q3 公司已完成对乐宠健康的收购工作。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游养殖业复苏进度低于预期，对公司销售端带来不利影响，我们下调公司2023 年归母净利润预测8.6%至2.55 亿元，维持2024、2025 年归母净利润预测3.41、4.17 亿元，对应EPS 分别为0.72、0.97、1.18 元。公司是研发实力突出的动保企业，大客户、大单品战略效果持续显现，在下游行情低迷背景下，实现营收稳定增长，盈利能力有所提升；中长期非瘟疫苗等新品的研发和储备，有望持续带来增长动力。因此，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发风险，下游需求不及预期风险。