事件概述：10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营收9.3 亿元，同比+ 12.2%，实现归母净利润1.8 亿元，同比+ 39.8%。

    　　其中，2023Q3 实现营收3.1 亿元，同比-0.2%，环比+ 1.6%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+ 28.7%，环比+18.4%。

    　　大客户大单品策略稳业绩增长，降本增效提盈利水平。2023 年前三季度公司猪用疫苗实现收入3.3 亿元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗体实现收入3.0 亿元，同比+10.0%；化学药品实现收入2.7 亿元，同比+19.7%；反刍动物用疫苗处于起步阶段，实现收入89.9 万元。公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定提高，在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增。此外，公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率稳步下降，实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率。2023 年前三季度销售费用率27.2%，同比-1.7PCT，管理费用率6.6%，同比-1.6PCT；销售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，销售净利率19.3%，同比+3.2PCT。

    　　持续加大研发投入，新增产能竣工在即。2023 年前三季度公司投入研发费用0.6 亿元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4 月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请，随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料，8 月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目，有望于2023 年底前竣工验收，缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。

    　　宠物板块业绩增速亮眼，猫三联疫苗上市可期。2023 年前三季度公司宠物用功能性保健品等实现营收640.0 万，同比+322.0%。报告期内公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，进一步扩张公司宠物板块布局。宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与较大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.51、3.32、3.83 亿元，EPS 分别为0.71、0.94、1.09 元，对应PE 分别为27、21、18 倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期