畜禽疫苗收入维持稳步增长，净利率明显提升。公司发布23 年三季报，前三季度实现主营收入9.3 亿元，同比增长12%，归母净利润1.8亿元，同比增长40%。单Q3 实现主营收入3.1 亿元，同比下滑约1%，归母净利润6306 万元，同比增长约23%。公司业绩增长主要源于畜禽动保产品收入增长、期间费用管控下销售净利率显著提升。

    　　Q3 猪苗收入同比小幅下滑4%，禽苗销售稳步增长。23 年前三季度猪用疫苗收入3.3 亿元，同比增长9%，其中单Q3 猪苗收入约1.2 亿元，同比下滑约4%。3 季度猪苗收入下降主要受生猪产能逐步去化以及22Q3 收入高基数影响，公司核心大单品猪圆环系列疫苗具备明显优势，其中圆环-支原体二联苗保持较快增长趋势。禽用疫苗方面，前三季度禽苗及抗体收入2.96 亿元，同比增长10%，其中单Q3 禽苗及抗体收入为1 亿元，同比增长约10%，肉禽养殖存栏恢复带动禽苗销售增长。“大客户”和“大单品”营销策略成效明显，下游养殖景气低迷背景下维持稳步增长。

    　　公司持续完善产品布局，非瘟疫苗项目稳步推进。根据中报披露，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目审批流程持续推进，猪伪狂犬病流行株活疫苗、圆支二联疫苗、禽用系列五联灭活疫苗等升级产品均进入新兽药注册阶段；宠物板块，猫三联灭活疫苗已提交应急评价，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审。公司积极完善产品矩阵，未来储备产品有望逐步落地。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为2.59、3.47、4.18 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.98、1.19 元/股，维持合理价值29.27 元/股，维持“买入”评级，对应23 年PE 为40 倍。

    　　风险提示：疫病风险、产品销售情况不及预期、存栏恢复不及预期等。