产品销售增加，2023H1 归母净利润同比+46%

    公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营收6.15 亿元，同比+20%；归母净利润1.17 亿元，同比+46%。其中23Q2 实现营收3.09 亿元，同比+16%、环比+1.08%；归母净利润0.52 亿元，同比+22%、环比-21%。盈利同比增长主要来自于产品销售增加叠加公司积极降本增效。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65 亿元，对应EPS 分别为0.70/1.02/1.32 元，参考2023 年可比公司Wind 一致预期23 倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023年40 倍PE，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

    “大客户”、“大单品”策略卓见成效，降本增效力度加大23H1 公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别录得18%、10%、35%的同比增长。销售增长主要来源于公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，从而引领整体销售额的逆势增长。2023 年上半年，公司毛利率小幅下滑，我们分析这主要系化药中消毒剂销售占比明显提升、而消毒剂毛利率较低导致；但公司通过持续降本增效使得销售费用率和管理费用率分别同比下降了1.76 和3.50 pct，进而录得归母净利润明显增长。单季度来看，23Q2 公司收入和盈利同比增速放缓或主要由于Q2 非瘟疫情回归常态、消毒剂销售明显回归，同时销售、研发等费用增加导致。

    新品研发持续推进，新增产能投放在即

    公司自主研发的猪伪狂犬活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段、有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，新支流减腺等禽用五联灭活疫苗等多个产品目前均处于新兽药注册阶段，有望为公司持续带来新增量；同时，公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目已按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核，若应急评价顺利，则有望在2024 年年中实现率先上市，非瘟疫苗生产销售或带来猪苗市场明显扩容，有望带动公司收入和盈利明显增长。同时，公司募投的三条高致病性禽流感疫苗生产线有望在2023 年底前竣工投产，高致病性禽流感疫苗产能瓶颈有望解决；P3 实验室项目也有望在下半年申请CNAS 验收。

    目标价28 元，维持“买入”评级

    我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为为2.47/3.61/4.65 亿元，对应EPS 分别为0.70/1.02/1.32 元，目标价28 元，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。