核心观点：

    　　畜禽疫苗销售实现周期性恢复，期间费用下降明显。公司发布2023年中报，23 年上半年实现营收6.15 亿元（yoy+19.9%）；归母净利润为1.17 亿元（yoy+46.4%） ； 扣非后归母净利润为1.23 亿元（yoy+69.5%）。单2 季度，公司实现营收3.09 亿元（yoy+15.5%）；归母净利润0.52 亿元（yoy+21.8%）。公司业绩增长主要源于畜禽疫苗销量增长、集团大客户开拓效果显著等因素。

    　　2 季度猪苗收入同比增长40%，禽苗销售稳步增长。23 年上半年，猪用疫苗收入为2.11 亿元，同比增长17.9%；23Q2 猪苗收入为1.11亿元，同比增长40.4%。公司核心大单品猪圆环系列疫苗优势明显，在下游养殖端亏损形势下，猪苗销量保持高速增长。禽用疫苗方面，23 年上半年公司禽苗及抗体收入为1.94 亿元，同比增长10.3%；23Q2 禽苗及抗体收入为1.08 亿元，同比增长14.7%，肉禽养殖存栏恢复带动禽苗销售增长。化药方面，23 年上半年，化药产品收入为1.89 亿元，同比增长34.7%。公司“大客户”和“大单品”营销策略成效明显，随着下半年养殖盈利逐步改善，公司疫苗及化药产品销量有望持续提升。

    　　公司持续完善产品布局，非瘟疫苗已再次提交应急评价。根据中报披露，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目审批流程继续推进，公司按照应急评价的首次专家评审意见完善相关申报资料，并已再次提交审核。畜禽疫苗板块，猪伪狂犬病流行株活疫苗、圆支二联疫苗、禽用系列五联灭活疫苗等升级产品均进入新兽药注册阶段；宠物板块，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计24年年初可上市销售，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审。公司积极完善产品矩阵，未来储备产品有望逐步落地。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为2.59、3.44、4.12 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.97、1.17 元/股，维持合理价值29.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫病风险、产品销售情况不及预期、存栏恢复不及预期等。