事件：公司2023H1 实现营收为6.15 亿元，同比增长19.87%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长46.40%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收3.09亿，同比增长15.53%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长21.76%。如剔除二季度公司因投资项目产生的一次性公允价值变动，公司在2023H1 实现主业利润约为1.39 亿元，同比增幅达到70%以上。

    　　业务板块拆分：2023H1 猪用疫苗实现营收2.11 亿元，同增17.85%；禽用疫苗及抗体实现营收1.94 亿元，同增10.28%；化药实现营收1.90 亿元，同增34.67%（主要原因为为上半年受到部分地区非洲猪瘟疫情影响，公司消毒水销售增速较高）；反刍动物用疫苗实现营收58 万元。此外，2023H1 公司整体的毛利率为61.8%，同比下降-0.5pct，主要系化药端的增速较快，营收占比持续提升，且板块毛利水平低于疫苗产品，从而小幅拉低公司整体毛利水平。

    　　产品研发情况：1）非洲猪瘟疫苗：公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；2）猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）：公司自主研发，即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；3）新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗：目前处于新兽药注册阶段；4）猫三联疫苗：即将通过应急评价，预计明年年初可上市销售。

    　　费用情况：2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 26.60%/ 5.44%/ 6.36%/ -0.22%，分别同比变动-1.76pct/ -3.50pct/ +1.76pct / -0.08pct。公司持续推动销售模式改革（注重大客户直销模式），以及管理上的降本增效，可以看到公司销售/管理/财务费用率均出现下降。

    　　投资建议：我们认为公司未来随着疫苗产品升级、新大单品上市以及规模场渗透率提升，营收和盈利能力均有望进一步提升，调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.88、3.62、4.35 亿元，基于2023 年9 月6日收盘价，对应PE 为26.8、21.3、17.7 倍，维持“增持”评级

    风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。