普莱柯发布2023年中报：2023 年上半年实现营收6.15 亿元，同比增长19.87%；归母净利润1.17 亿元，同比增长46.40%。其中，二季度单季营收3.09 亿元，同比增长15.53%，归母净利润0.52 亿元，同比增长21.76%。

    　　点评：

    　　大客户占比继续提升，大单品保持高增长。顺应养殖业规模化发展趋势，公司持续大力推进大客户、大单品战略，并取得显著成效。上半年公司在猪、禽养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，Top30 客户销售占比攀升至近60%。同时“大单品”销量实现稳定增长，圆环和法氏囊系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，助力公司业绩实现逆势增长，报告期内公司猪苗、禽苗及抗体和化药分别实现收入2.11/1.93/1.89 亿元，分别同比增长17.85/10.28/34.67%。

    　　降本增效效果显著，盈利水平显著提升。报告期内，公司提交了非洲猪瘟疫苗应急评价申请，由此研发费用大幅增加1552 万元。但公司通过多措并举降本增效，费用管控进一步优化。报告期内销售费用率和管理费用率较去年同期分别降低1.76pcts 和3.50pcts 至26.60%和5.44%，令公司净利润率反而提升3.5pcts 至19.12%。剔除金融资产公允价值损失2363万元影响，基本实现公司“双20”目标。

    　　口蹄疫疫苗首次盈利，非瘟疫苗稳步推进。公司参股的中普生物口蹄疫疫苗经过反复技改，质量明显提升并且成本大幅下降，成功进入温氏等大型生猪养殖企业采购名录，报告期内首次实现扭亏为盈。口蹄疫疫苗作为目前市场体量最大的疫苗品种，有望成为公司继圆环系列后又一大单品。此外，公司非洲猪瘟疫苗研发稳步推进，已按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并再次提交审核。

    　　盈利预测与估值：由于生猪价格低于预期对疫苗销售产生的不利影响，以及新产品审批时间延长导致的研发费用增加，我们下调公司2023-25年净利润至2.85/4.20/5.19 亿元，对应EPS 分别为0.81/1.19/1.47 元，对应当前PE 估值分别为26.80/18.23/14.75 倍。同时，下调目标价至30.64元。但因当前股价已充分反映预期变化，依然维持买入评级。

    　　风险提示：新产品研发进度的不确定性，业绩预测和估值不达预期。