事件：公司公布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收6.15 亿元，yoy19.87%，归母净利润1.17 亿元，yoy46.40%。

    　　收入稳健增长，费用优化利润高增。公司2023 年上半年实现营业收入6.15亿元，其中猪用疫苗2.11 亿元（yoy17.85%），禽用疫苗及抗体1.94 亿元（yoy10.28%），化药1.89 亿元（yoy34.67%）。费用端来看，期间费用合计38.08%，降低3.67 个百分点，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为26.6%/5.44%/6.26%和-0.22%，带动公司盈利大幅提升。

    　　深化“大客户”“大单品”营销，加大市场开拓力度。公司在报告期内持续践行“大客户”和“大单品”的营销策略，在猪、禽养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，在下游养殖承压的背景下带动公司产品销售逆势增长。

    　　重大疫病产品研发持续推进，平台建设卓有成效。重大动物疫病防控方面，公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。在平台建设方面，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）即将竣工，有望于下半年申请 CNAS 验收；报告期内公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室，平台建设卓有成效。此外，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段；猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计明年年初可上市销售。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长。预计公司23-25 年归母净利分别为2.70、3.29 和4.15 亿元，EPS 为0.77、0.93 和1.18 元，PE 为29、24 和19 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。