事件概述：8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收6.1 亿元，同比+19.9 %，实现归母净利润1.2 亿元，同比+46.4%。其中，2023Q2 实现营收3.1 亿元，同比+15.5%，环比+1.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+21.8%，环比-20.5PCT。

    　　2023H1 公司采取多项增效降本举措，业绩实现逆势增长。2023H1 公司猪用疫苗实现收入2.1 亿元，同比+17.9%；禽用疫苗及抗体实现收入1.9 亿元，同比+10.3%；化学药品实现收入1.9 亿元，同比+34.7%；反刍动物用疫苗实现收入58.3 万元。2023H1 公司业绩实现逆势增长，一方面是因为公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率有所下降，2023H1 销售费用率26.6%，同比-1.8PCT，管理费用率5.4%，同比-3.5PCT；另一方面，公司持续加大对大型养殖集团客户的开发力度，大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。

    　　深化变革加强服务，大客户大单品营销策略成效显著。2023H1 面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023H1，公司继续加大市场开拓力度，在猪、禽养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体销售额的逆势增长。

    　　在研新品顺利推进，P3 实验室竣工在即。2023H1 公司投入研发费用0.4 亿元，同比+65.9%，研发创新成果显著。截至2023 年8 月末，公司已获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）和鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3 株+B 型HN5 株+C 型SD3 株）2 项新兽药注册证书。生物制品方面，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核。此外，公司积极推进生物安全三级实验室的建设，项目竣工在即，有望于下半年申请CNAS 验收，实验室建成后将为公司取得一类动物病原微生物研发资质并开展相关实验活动提供必要条件，也将大大提高公司在重大动物疫病防控方面的研发效率和创新成果转化能力。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.75、3.48、4.01 亿元，EPS 分别为0.78、0.99、1.14 元，对应PE 分别为28、22、19 倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期