1H23/2Q23 归母净利同比+46.4%/+21.8%，符合我们预期普莱柯公布1H23 业绩：1H23 营业收入同比+19.9%至6.15 亿元，归母净利同比+46.4%至1.17 亿元，在预告区间内，符合我们预期。其中，1Q23/2Q23 营业收入分别3.06/3.09 亿元，分别同比+24.6%/+15.5%，归母净利分别0.65/0.52 亿元，分别同比+74.5%/+21.8%。

    发展趋势

    畜禽疫苗主业持续修复，化药实现较快增长。①猪用疫苗：1H23 收入2.11亿元，同比+17.9%，其中2Q23 贡献1.11 亿元，同比+16.2%，我们认为这主因公司强化大型养殖集团客户开发力度，“大客户”和“大单品”策略取得成效，公司中报表示猪圆环系列疫苗继续保持较高增速和市场占有率。相比行业整体，公司销售表现占优，据国家兽药基础数据库，1H23/2Q23 猪用疫苗行业批签发批次数同比分别+4%/+2%；②禽用疫苗及抗体：1H23 收入1.94亿元，同比+10.3%，其中2Q23 为1.08 亿元，同比+14.7%，保持稳定增长；③化药：1H23 收入1.89 亿元，同比+34.7%，其中2Q23 为0.75 亿元，同比+7.7%，我们认为增长源于消毒剂等产品需求较好。

    产品结构优化叠加费用管控，助力净利率提升。1H23 公司毛利率同比-0.5ppt至61.8%，但其中2Q23 为64.5%，同比/环比分别+1.9ppt/+5.5ppt，我们认为这源于优势单品销售向好推动产品结构改善。同时，公司近期费用管控较好，1H23 销售/管理费用率分别同比-1.8ppt/-3.5ppt，主因会议费、业务宣传费、职工薪酬、折旧费、办公费减少。基于此，1H23/2Q23 公司归母净利率分别为19.1%/16.8%，同比分别+3.5ppt/+0.9ppt。

    禽用疫苗、宠物疫苗业务有望放量，看好发展前景。公司中报表示南京高致病性禽流感疫苗新生产基地建设推进，公司预计其有望于2023 年底前竣工验收，我们预计这有助于缓解产能瓶颈，进而推升禽用疫苗业务规模。宠物产品上，公司中报表示猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，并预计2024 年初可上市销售。同时考虑在研产品丰富，如犬二联、犬四联疫苗等，我们看好中长期宠物疫苗业务发展前景。

    盈利预测与估值

    考虑短期养殖盈利低迷对疫苗毛利率影响，我们下调2023 年归母净利5.3%至2.46 亿元，维持2024 年归母净利3.28 亿元不变，当前股价对应2023/24年31/23 倍P/E。下调目标价6%至30 元，对应2023/24 年43/32 倍P/E，较当前股价有39%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。