事件：公司发 布2023年半年度报告：公司营收6.15亿元，同比+19.87%；归母净利润1.17 亿元，同比+46.40%；扣非后归母净利润为1.23 亿元，同比+69.53%。

    　　23Q2 公司收入&盈利持续增长，毛利率改善。2023H1 公司业绩增长的主要原因是一方面公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长；另一方面公司降本增效成效明显，抵御了部分下游养殖行情持续低迷带来的不利影响。H1 公司综合毛利率61.76%，同比-0.47pct；期间费用率为38.18%，同比-3.58pct，主要源于管理费用率和销售费用率的下降。单季度来看，Q2 公司营收3.09 亿元，同比+15.53%；归母净利润0.52 亿元，同比+21.76%；扣非后归母净利润为0.63 亿元，同比+65.80%；公司综合毛利率64.52%，同比+1.92pct；期间费用率为40.43%，同比-1.03pct。

    　　畜禽疫苗、化药收入逆势增长，产品品类齐全。23H1 公司三大业务均保持增长态势，其中猪用疫苗实现收入2.11 亿元，同比+17.85%，占总营收的34.36%；禽用疫苗收入1.94 亿元，同比+10.28%，占总营收的31.56%；化药收入1.89 亿元，同比+34.67%，占总营收的30.77%。公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品保持较高增速和市占率，引领整体销售额的逆势增长。目前公司拥有6 个生产基地、近60 条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70 余种生物制品和200多种化学药品的能力，并已建立起覆盖全国近30 个省市区的产品销售网络。随着7 月下旬以来猪价的好转，公司动保销售亦将受益。

    　　坚持技术创新，宠物、非瘟疫苗等持续推进。23H1 公司研发投入0.39 亿元，占营收的6.36%，较去年同期增加1.76pct。公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）等2 项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已再次提交兽药应急评价申请；猪口蹄疫OA二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽所合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。

    　　公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）即将进入新兽药注册复核检验阶段；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。宠物板块，公司猫三联疫苗即将通过应急评价，预计于24 年年初上市销售；犬二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。此外，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）项目即将竣工，有望于23H2申请 CNAS 验收。公司在研产品丰富，后续业绩可期。

    　　投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS分别为0.76 元、0.98 元，对应PE 为29 倍、22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。